民营车企盈利韧性强，国有车企相对承压，合资品牌量价利齐跌。分车企盈利看，民营车企的盈利韧性更强，比亚迪、长城、吉利在上半年均实现了毛利、净利端的同比提升。国有上市车企在上半年盈利承压，合资车企亏损面扩大，这导致依赖合资品牌贡献投资收益的上市车企在上半年盈利出现较大幅度下滑。此外传统豪华品牌在 24 年上半年盈利也受到冲击。

高端增程放量释放业绩，高端纯电节奏低于预期。高端增程 SUV 在 24 年上半年依然保持了较快的增长，理想汽车虽然上半年经历多次调整，但在二季度依然实现营业利润转正，赛力斯则受益于问界系列的放量，实现扭亏为盈。高端纯电总体节奏变慢，24 年推出的多款高端纯电销量低于预期，高端爆款纯电车主要集中在 20-30 万元，目前主要主导玩家包括特斯拉、小米和极氪，三家车企在 2Q24 的汽车业务毛利率均在 15%左右。

车企研发投入逐趋稳定，智能化研发资源重组或整合。从上半年主要车企的研发费用看，各家车企的研发投入扩张期已接近尾声，研发费用绝对额已趋于稳定。我们认为车企在研发投入端的收缩一是由于行业盈利压力下车企研发投入更加谨慎；二是传统车企开始整合过去分散的研发资源，提高研发效率；三是智能驾驶技术路线逐步切换到“端到端”，国内智驾领先的车企开始调整智驾部门组织架构，缩减智驾的人员规模。

智驾迭代速度将成影响车企估值的重要因子。华为 ADS3.0 率先实现车位到车位无图领航，基础版智驾下沉至 20 万元以下；小鹏发布纯视觉高阶智驾方案，下探至 15 万元级别车型；理想端到端+视觉语言模型方案已开启测试；极氪 2025 款 001 切换自研智驾方案；长城推出蓝山智驾版高阶智驾功能。我们判断当智驾体验达到一定程度时，智驾会成为影响购车决策的重要因素，此外智能驾驶的领先可能带来新的商业模式以及新的盈利来源，这使得在智驾领域领先的车企将享受更高的估值水平。

投资建议：整车方面，高端增程 SUV 发展势头好，推荐理想汽车；20-30万更易打造爆款纯电车型，建议关注小米集团；看好华为智能车业务的发展潜力，推荐长安汽车、建议关注赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷；看好越野品类的高壁垒以及海外本土化运营较好的车企，推荐长城汽车。零部件方面，看好产业链话语权强、盈利稳健的公司，推荐福耀玻璃、中鼎股份。

风险提示：1）汽车消费动能不足；2）汽车价格体系不稳定，车企下半年盈利依然承压；3）海外出口情况地缘政治、汇率等因素扰动，销量和盈利表现可能不及预期；4）汽车“以旧换新”政策刺激效果不达预期。

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正文目录

一、 车企盈利分化，国企、合资品牌盈利下滑幅度大.......... 4

1.1 经济型车：民营车企盈利韧性强，国有车企相对承压 .......... 5

1.2 高端车：增程放量释放业绩，纯电节奏低于预期.......... 6

1.3 合资品牌：量价利齐跌，传统豪华品牌盈利亦受冲击 .......... 8

二、 车企研发投入趋于稳定，智驾走向“端到端”带来人员调整.......... 9

三、 趋势展望——智驾迭代速度将成车企估值重要影响因子 .......... 10

四、 投资建议 .......... 11

五、 风险提示 .......... 12

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