行业总览：单季度业绩增速同比转正，盈利能力有望持续回升

收入利润：基础化工行业 24H1 实现营收 12205 亿元（yoy+2.0%），归母净利润 758 亿元（yoy+0.4%），其中 Q2 单季度板块实现营收 6523 亿元（yoy+3.9%，qoq+14.8%），归母净利润 410 亿元（yoy+1.1%，qoq+17.9%），单季度营收和归母净利润分别实现自 22Q4 和 22Q2以来的首次正增长。

盈利能力：基础化工板块 2024Q2 实现综合毛利率和净利率分别为18.1%和 6.6%，较去年同期分别增长 1.0 和 0.2pcts，较 24Q1 环比提升 0.3 和 0.2pcts。基础化工行业毛利率连续多个季度持续改善，但目前盈利能力仍处历史相对低位，随着下游需求逐步复苏，有望推动行业盈利能力继续回升。

产能库存：基础化工板块库存/总资产的比重从 22H1 高点逐步回落到正常水平。根据统计局数据，化学原料与化学制品行业 24 年 1-7 月营收同比增长且库存增加，行业进入阶段性补库存周期。尽管在建工程增速下行，但前两年新建项目陆续转固，后续需要密切关注产能释放压力。

细分板块：周期下行业绩为王，关注供需改善领域机会化工子领域众多，细分行业的业绩表现或预期与股价呈现一定的正相关性，因此，我们选取具有一定代表性、市场关注度较高，或景气有望改善的子行业分析它们 2024Q2 经营情况和内在逻辑，探讨下半年及更长维度可能存在的投资机会。

（1）轮胎：行业下游需求旺盛，轮胎板块业绩同比高增。当前半钢开工率处于历史同期高位，需求旺盛，原材料成本压力传导较为顺畅，新产能释放有望助力公司业绩提升。

（2）粘胶：年初以来开工率处于近 7 年同期高位，而库存自 4 月中旬持续下降，由 12.3 万吨降至 8 月底的 8.7 万吨。高开工低库存，供需紧张，看好金九银十旺季粘胶短纤涨价。

（3）食品饲料添加剂：24 年以来，VAVEVB1VB6 价格较年初同比分别上涨 300%、135%、46%、12%。当前养殖利润回暖，叠加 24 年 8 月 7 日巴斯夫宣布其 VAVE 不可抗力，看好维生素价格上涨。

（4）氟化工：尽管短期受到配额政策扰动影响，但我们认为制冷剂的长期逻辑不变，当前三代制冷剂产品仍具备较强的不可替代性，预计随着 25 年进一步削减二代配额，制冷剂价格价差有望进一步提升。

（5）民爆：上半年受煤炭产量下滑等影响，民爆产品产销量走低。但考虑到受资源品高景气、大型基建项目稳步推进，以及行业出海驱动，民爆行业景气度有望提升，且民爆行业集中度提升趋势加速，行业龙头通过收并购就一体化发展预计实现业绩稳步增长。

（6）磷化工：近年来随着磷矿石资源的稀缺性显现，国家对磷矿石逐步重视并出台相关限制性发展政策，磷矿石供需处于紧张状态，价格长期维持高位。由于秋季备肥以及冬储备肥两个季节性旺季，下半年整体磷肥盈利有望改善。

（7）改性塑料：在以旧换新的补贴政策下，家电需求有望持续向好。新能源车方面，轻量化、智能化发展将对改性塑料提出更高要求和更多需求，国产新势力的崛起也势必带动上游国产改性塑料厂商快速发展。

投资建议：周期关注供需改善机会，成长关注进口替代标的整体而言，化工行业在建项目陆续转固，部分细分领域存在产能释放压力。但考虑到在建工程投资增速放缓，叠加行业进入主动补库阶段，随着需求复苏预期，板块盈利能力有望持续回升。我们看好化工细分领域的结构性机会：1、具有明显成本优势和增量逻辑，且当前估值低位的周期龙头白马； 2、关注出海、旺季等带动的景气提升，重点关注轮胎、涤纶长丝等；3、供给端受限或边际改善的维生素、氟化工、民爆、粘胶等；4、高股息资源股，重点关注钛精矿、重质纯碱及磷矿；5、受益于进口替代和下游需求快速增长的新材料。

正文目录

1 行业总览：单季度业绩增速同比转正，盈利能力有望持续回升 .......... 4

2 细分板块：分化复苏，寻找结构性机会 .......... 7

2.1 细分行业有所分化，周期下行业绩为王.......... 7

2.2 轮胎：行业高景气延续，24Q2 业绩同比高增 .......... 8

2.3 粘胶：供给稳定需求向好，看好旺季涨价盈利修复 .......... 9

2.4 食品饲料添加剂：价格底部反弹，带动业绩同比改善 .......... 9

2.5 氟化工：配额落地制冷剂价差修复，短期政策扰动不改长期趋势 .......... 10

2.6 民爆：供给受限集中度提升，看好龙头企业价值释放 .......... 10

2.7 磷化工：磷矿石景气持续高位，下半年磷铵盈利改善 .......... 11

2.8 改性塑料：家电和汽车双轮驱动，24Q2 营收及利润同比双增 .......... 11

3 投资建议：周期关注供需改善机会，成长关注进口替代标的 .......... 12

4 风险提示 .......... 15

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