2024H1 业绩好于预期,负债端延续高景气,监管呵护负债成本调降
(1)2024H1 上市险企净利润同比增速改善,投资收益是主因:中国太保+37%/中国人保+14%/新华保险+11%/中国人寿+11%/中国平安+7%,高股息股票和债券上涨带动公允价值变动损益大幅改善。
(2)负债端延续高景气,价值率大幅跃升:NBV 同比:中国人保+81%/新华保险+58%/中国太保+29%/中国人寿+19%/+中国平安+11%,银保渠道主动、被动压降低价值保单拖累新单,银保报行合一、期缴产品结构优化和调降预定利率提振价值率。合同服务边际 CSM 重回正增长,新业务 CSM 改善和总投资收益率较好驱动 CSM 改善,利于后续营运利润增长。
(3)向后展望,分红型产品供需两端催化下高增长可期,占新单比例有望明显提升,1+3 网点合作放开利于头部险企银保渠道延续高质量增长,个险报行合一、产品结构优化和预定利率调降有望进一步支撑价值率,负债端有望延续高质量增长,负债成本持续调降缓解利差损风险。
(4)多数上市险企首次中期分红,分红金额占 2023 年净利润比重在 42-64%。负债端成本持续回落且延续高质量增长,资产端政策托底、结构调整带来投资收益率趋稳,利差损风险边际改善,估值仍在底部,看好寿险板块机会,推荐中国太保、中国人寿、中国平安,受益标的新华保险、中国人保。
EV 增长好于预期,投资端支撑上半年业绩高增,CSM 余额重回正增长
(1)EV:内含价值较年初增长较快,中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险分别较年初+11.4%/+10.3%/+8.4%/+7.1%,得益于 NBV 超预期增长同时营运偏差+投资回报差异+市场价值调整等正贡献。
(2)业绩表现:2024H1 多数上市险企归母净利润同比明显改善,中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保分别同比+10.6%/+6.8%/+37.1%/+11.1%/+14.2%,保险服务业绩表现分化下中国太保和中国平安利润释放稳定,投资服务业绩均明显改善,公允价值变动损益翻倍,主要受益高股息资产+债市上涨带来的投资端业绩改善。
(3)长期价值:上市险企 CSM 存量余额恢复正增长, NBV 延续高质量增长下新业务 CSM 有望稳定积累承保利源。
寿险负债端延续高景气,财险 COR 同比改善,投资端受益高股息和债市上涨
(1)寿险:价值率大幅跃升,NBV 延续高质量增长。2024H1 NBV 增长好于预期 , 中 国 人 寿 / 中国平安 / 中 国 太 保 / 新华保险 / 中 国 人 保 分 别 同 比+18.6%/+11.0%/+29.5%/+57.7%/+81%,得益于银保报行合一+预定结算利率下调+期缴结构改善带来的 margin 明显提升。个险渠道新单微幅正增长,得益于人均产能提升。银保渠道新单同比负增长约 30%,主因报行合一下新单趸缴业务持续压降。上市险企保单质量延续改善趋势,13/25 个月保单继续率保持提升,退保率持续改善。
(2)财险:成本管控带来 COR 改善,业务结构持续向好。2024H1财险保费增速相对稳定,车险保费增速放缓主要受车险保费下滑影响,非车险受政策性保险招标节奏影响拖累。2024H1 人保财险/中国平安/中国太保 COR 分别同比-0.2pct/-0.8pct/-0.2pct 至 96.2%/97.8%/97.1%,COR 改善得益于整体费用管控和新能源车 COR 改善。
(3)投资端:增配 OCI 股票资产,总投资收益率提升受益于红利资产和债市上涨。2024H1 上市险企投资规模保持稳定增长,资产配置结构上权益 OCI 占比提升,交易盘债券资产市值上涨,净投资收益率受长端利率影响下滑,总投资收益率受益上半年高股息资产表现较好同时 TPL 债券公允价值上涨。
(4)偿付能力:核心偿付能力充足率表现分化,预计将发行资本补充债用于补充核心资本。
风险提示:保险需求复苏不及预期;寿险转型进展慢于预期;长端利率下行及资本市场波动风险。
目 录
1、 总体情况:EV 增速超预期,投资端支撑上半年净利润高增 .......... 4
1.1、 EV:较年初超预期增长,受益 NBV 高增+营运及投资贡献正差益 .......... 4
1.2、 业绩表现:高股息+债市上涨催化投资端改善,CSM 余额恢复正增 .......... 5
2、 业务情况:NBV 延续高增,COR 同比改善,投资端超预期 .......... 10
2.1、 寿险:NBV margin 受益三因素跃升,驱动 NBV 延续高质量增长 .......... 10
2.2、 财险:成本管控带来 COR 同比改善,业务结构持续向好 .......... 15
2.3、 资产端:投资规模和总投资收益率提升,受益红利资产和债市上涨 .......... 17
2.4、 偿付能力:上市险企核心偿付能力表现分化 .......... 20
3、 未来展望:负债端延续高景气,政策端呵护负债成本调降 .......... 21
4、 投资建议 .......... 27
5、 风险提示 .......... 27
图表目录
图 1: 2024H1 上市险企 EV 较年初明显回升 .......... 4
图 2: 2024H1 上市险企 EV 超预期增长,受益营运经验偏差、投资回报贡献正偏差、市场价值调整改善 .......... 4
图 3: 2024Q2 上市险企归母净利润同比高增 .......... 5
图 4: 2024H1 上市险企归母净利润同比明显改善 .......... 5
图 5: 中国平安 2024H1 CSM0 利润率为 10.3% .......... 7
图 6: 2024H1 中国平安营运利润增速有所改善 .......... 8
图 7: 2024H1 中国太保营运利润保持正增长 .......... 8
图 8: 2024H1 上市险企 NBV 延续同比高质量增长 .......... 10
图 9: 2024H1 上市险企 NBV margin 同比改善 .......... 10
图 10: 2024H2 上市险企新单保费同比负增长 .......... 10
图 11: 2024H1 上市险企个险 NBV 同比延续高增长 .......... 11
图 12: 2024H1 上市险企个险 NBVmagrin 保持稳定 .......... 11
图 13: 2024H1 部分上市险企个险新单保费延续正增长 .......... 11
图 14: 2024H1 上市险企人力规模企稳回升 .......... 12
图 15: 2024H1 上市险企人均产能延续提升趋势 .......... 12
图 16: 2024H1 上市险企人均产能前瞻指标活动率保持提升趋势 .......... 12
图 17: 2024H1 上市险企银保 NBV 同比高增长 .......... 13
图 18: 2024H1 上市险企银保价值率明显提升 .......... 13
图 19: 2024H1 上市险企银保新单同比下滑 .......... 13
图 20: 2024H1 中国人寿和新华保险 10 年期以上期缴产品占新单保费比重提升 .......... 14
图 21: 2024H1 中国人寿、中国平安、新华保险主动压降趸缴新单保费(百万元) .......... 14
图 22: 上市险企 13 个月保单继续率明显提升.......... 14
图 23: 上市险企 25 个月保单继续率明显提升.......... 14
图 24: 2024H1 上市险企保单退保率进一步下降 .......... 14
图 25: 2024H1 头部险企市占率趋稳.......... 15
图 26: 2024H1 头部险企车险市占率保持稳定 .......... 15
图 27: 上市险企 2023 年财险保费同比增长.......... 15
图 28: 2024H1 上市险企车险保费同比增速有所下滑 .......... 15
图 29: 2024H1 上市险企非车险保费同比延续稳增 .......... 16

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