2024 年上半年日均股基交易额 9616 亿元，同比下滑6.4%，在此背景下上市券商营业收入同比下滑 13%，净利润同比下滑 21%。我们预计 2024 年行业净利润同比-13%。目前券商股估值较低，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，推荐中信证券、华泰证券、中金公司、国泰君安等。

2024 年上半年权益市场持续承压，债市表现亮眼。

1）2024 年市场日均股基交易额为 9616 亿元，同比下滑 6.4%。截止 2023 年 8 月末，2023 年平均每月新增投资者 116 万人，较 2022 平均每月新增投资者 123 万人下滑 5%。

2）截至2024 年 6 月，融资融券余额为 1.48 万亿元，同比下滑 7%，平均担保比例 252%，风险总体可控。

3）IPO 阶段性收紧，融资规模下滑。2024H1 共发行 44 家 IPO，同比下滑 75%，募资规模达 325 亿元，同比下滑 85%，平均每家募资规模 7.4亿元，较 2023 年的 12.1 亿元下降 39%。

4）监管指引下再融资规模下滑。2024H1增发募集资金 978 亿元，同比下滑 72%；可转债 214 亿元，同比下降 71%；可交换债 213 亿元，同比增加 1%。

5）债券发行规模保持稳定。2024 年 H1，券商参与的债券发行规模为 6.1 万亿元，同比下滑 0.55%。其中企业债、公司债、金融债券和 ABS 分别同比增长-71%、-2%、16%和-11%。

6）债市表现亮眼，权益市场持续低迷。2024 年 H1 沪深 300 指数上涨 0.89%，2023 年 H1 下跌0.75%；创业板指数 2024 年 H1 下跌 10.99%，2023 年 H1 下跌 5.61%；上证综指 2024 年 H1 下跌 0.25%，2023 年 H1 上涨 3.65%；万得全 A 指数累计下跌 12.75%，2023 年 H1 上涨 1.57%；中债总全价值数 2024 年 H1 上涨 2.24%，2023 年 H1 上涨 0.88%。

7）2024 年以来公募基金发行规模底部回升，新产品以固收类为主。2024 年上半年公募基金发行规模 6607 亿元，同比+26%。

上市券商 2024 年上半年净利润同比-21%。51 家上市券商营业收入同比下滑13%，净利润同比下滑 21%。2024 年上半年 51 家上市券商合计实现营业收入2530 亿元，同比下滑 13%，实现归母净利润 696 亿元，同比下滑 21%。51 家上市券商 2024 年上半年平均 ROE 为 2.05%，较 2023 年同期下滑 0.79 个百分点。杠杆率方面，上市券商整体平均杠杆率由 2023 年上半年的 3.43 倍下滑至3.35 倍，top10 券商杠杆率从 4.61 倍下滑至 4.35 倍。

费类业务承压，自营规模增长。1）经纪收入下滑 13%，代销金融产品收入亦下滑。51 家上市券商经纪业务收入合计 456 亿元，同比下滑 13%。代销金融产品收入 46 亿元，同比下滑 24%，占经纪收入的 10%，占比同比下滑 1.4 个百分点。分仓佣金收入为 68 亿元，同比去年下滑 30%。2）投行收入同比下滑 41%，下半年低基数下降幅有望收窄。51 家上市券商实现投行收入 147 亿元，同比下滑 41%。我们认为，下半年低基数下，全年投行收入降幅或收窄。3）资管收入小幅下滑，资产管理规模企稳。上市券商合计实现资管收入 231 亿元，同比小幅下滑 1%，披露规模的上市券商资管规模合计 7.6 万亿元，同比提升 0.1%。

券商参控股基金为母公司券商贡献利润 64.9 亿元，同比下滑 17%，但占券商利润比从 6.6%提升至 7%。4）自营业务收入下滑，上市券商自营规模持续增长。

2024年上半年 51家上市券商合计实现投资净收益 800亿元，同比小幅下滑 7%。

2024 年上半年披露数据的 46 家上市券商自营持仓规模合计 5.1 万亿元，同比增长 6%；其中债券类 4.7 万亿元，同比增长 7%，规模占比 92%；权益类规模3943 亿元，同比下滑 3%，规模占比 8%。

中性假设下预计行业净利润同比-13%。中性假设下，我们预计 2024 年行业净利润将同比-13%，预计经纪业务收入同比下滑 14%，投行业务下滑 25%，资本中介业务收入下滑 14%，资管业务基本持平，自营同比下滑 10%。

估值较低，看好未来估值修复。目前（2024 年 9 月 5 日）券商行业平均估值1.0x 2024E P/B，中信券商 II 指数 PB 为 1.1 倍，估值较低，后续流动性改善、利好性政策有望出台利好板块估值修复。资本市场改革预期持续强化，且政策鼓励优质券商通过并购做优做强，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。

重点推荐：中信证券、华泰证券、中金公司、国泰君安等。

风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

目 录

1. 2024 年上半年权益市场持续承压，债市表现亮眼 .......... 5 

1.1 日均股基交易额 9616 亿元，同比下降 6.4%.......... 5 

1.2 融资余额同比下滑 3%，融券余额同比下滑 66% .......... 5 

1.3 IPO、再融资阶段性收紧，债券发行规模保持稳定 .......... 6 

1.4 债券市场表现亮眼 .......... 7 

1.5 公募基金发行底部回暖，主要为固收类产品 .......... 7 

2. 上市券商 2024 中报：净利润下滑 21%，杠杆率有所下滑 .......... 8 

2.1 经纪业务：经纪收入下滑 13%，分仓佣金收入承压 .......... 10 

2.2 投行业务：投行收入下滑 41%，下半年降幅有望收窄 .......... 12 

2.3 资管业务：收入小幅下滑，资产管理规模企稳 .......... 13 

2.4 自营业务：投资收益小幅下滑，券商增配固收资产 .......... 16 

3. 投资建议：预计行业 2024 年净利润同比-13% .......... 18 

3.1 券商业务呈现收缩趋势，资本金压力较小 .......... 18 

3.2 外延并购+内生发展，打造世界一流投行 .......... 19 

3.3 中性假设下预计行业 2024 年净利润同比-13% .......... 22

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