公司成立于 1993 年，具备雄厚的技术积累，并形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整产业链体系。截至 23 年年底，公司拥有原镁年产能 10 万吨，镁合金年产能 20 万吨，镁合金的市场占有率约 40%以上。更重要是，宝钢金属成为公司控股股东，公司依托其央企背景和技术资源优势，将进一步巩固和拓展全镁产业链布局，开启镁行业发展新征程。

镁行业：供给格局重塑，“小”金属演进为“大”金属势不可挡在资源和成本优势下我国供应了全球超 80%原镁（根据 USGS 数据，除美国）。但由于“兰炭—镁”产业链受环保影响大，产业集中度低，原镁供应短期受到影响。

因此，提升原镁产业集中度已成为行业共识，尤其随着宝武镁业大规模原镁产能落地，供给格局将大幅度优化，有望实现镁稳价保供，重塑行业信心。

多元化需求打开镁市场空间。1）汽车轻量化带动单车用镁量大幅提升，尤其在大型镁合金一体化压铸件持续渗透下，我们测算 2023-2026 年国内汽车镁合金需求量CAGR 为 54%，远期需求体量有望达百万吨；2）镁建筑模板正处逐步放量期，远期镁模板 1000 万平方米体量下将带动镁需求达 16 万吨。

更进一步，当前镁合金体量仅在 30 万吨水平，但下游需求由汽车和镁建筑模板等的带动下有望实现长周期高景气，需求的高成长性不容忽视，同时伴随着宝武镁业产能落地，行业供给重塑也将持续进行。因此镁行业供给和需求端都应重新审视，要重视镁从“小”金属逐步演进为“大”金属所带来的历史机遇。

全产业链扩张+深加工领域拓展，公司步入高速成长期公司持续完善一体化布局，并着力拓展深加工领域：1）资源端：公司拥有巢湖和青阳合计 14 亿吨白云石采矿权，五台云海的 5.8 亿吨白云石采矿权正在办理中，整合完成后公司白云石资源量将近 20 亿吨，充分保证原料供应。2）产能持续扩张：公司拥有三大原镁、四大镁合金供应基地，截至 23 年底原镁和镁合金产能分别为 10/20 万吨/年，新建项目投产后预计原镁和镁合金产能分别达 50 万吨以上，届时其原镁市占率有望达 37%；3）镁深加工领域：先后收购重庆博奥、天津六合镁等公司加快深加工布局，同时推进多项深加工项目，公司步入高速成长期。

盈利预测与投资建议：公司作为镁完整产业链布局龙头，资源与规模优势明显，后续新增产能逐步落地，营收和利润有望大幅提升。我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 3.05/6.90/12.50 亿元，参考行业平均 PE，给予公司 2025 年 PE 20x，对应目标股价 14.00 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、白云石需求不及预期的风险、汇率风险、测算偏差风险

内容目录

1. 宝武镁业：镁行业龙头公司 ..........5

1.1. 持续深耕行业，宝钢入主开启新征程 ..........5

1.2. 实控人变更为国务院国资委，竞争力再上一台阶 ..........7

1.3. 深加工产品占比提升，公司盈利有望增厚 ..........7

2. 镁：供给格局重塑，轻量化大势所..........9

2.1. 优势矿产，是仅次于铝、铁、钙的第四位金属元素..........9

2.2. 供给：加速优化原镁产能，把握供给端重塑机遇 .......... 11

2.2.1. 原镁：我国是最大的原镁供应国，但行业整体集中度较低 .......... 11

2.2.2. 镁合金：产业集中度较高，较为稳定的镁价对其发展至关重要 .......... 15

2.3. 成本支撑渐显.......... 16

2.4. 需求：轻量化大势所趋，打开镁长期成长空间.......... 17

2.4.1. 汽车轻量化势不可挡，镁合金迎发展机遇 .......... 18

2.4.2. 成本降低进一步打开镁建筑模板市场 .......... 20

2.4.3. 镁基储氢，大有可为 .......... 22

2.4.4. 低空经济——新的增长点 .......... 24

3. 宝钢入主强强联合，引领行业新发展 .......... 25

4. 全产业链布局优势凸显，向镁深加工领域迈进 .......... 26

4.1. 上游：资源加持低成本优势，竖罐炼镁更具效率 .......... 26

4.2. 中游：镁合金扩产助力深加工布局.......... 27

4.3. 下游：深加工规模持续扩张，着力拓展镁应用.......... 28

5. 盈利预测与投资建议 .......... 30

5.1. 盈利预测明细.......... 30

5.2. 投资建议.......... 30

6. 风险提示.......... 31

图表目录

图 1：公司发展历程一览 ..........5

图 2：公司镁产业布局..........5

图 3：公司产品概览 ..........6

图 4：汽车领域中大型部件和超大型镁合金一体压铸件的应用..........6

图 5：公司股权结构（2024H1） ..........7

图 6：2019-2024H1 公司营业收入及增速（亿元） ..........7

图 7：2019-2024H1 公司归母净利润及增速（亿元）..........7

图 8：2019-2024H1 公司主要产品营收（亿元） ..........8

图 9：2024H1 年公司镁铝深加工产品营收占比 43% ..........8

图 10： 2019-2024H1 年公司各业务毛利占比..........8

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