24H1 因外部环境偏弱、部分企业所得税率变动等，整体净利有所下滑

24H1 传媒行业营收同增 2.1%；归母净利同降 38.4%，扣非后归母净利同降 24.9%，主因外部环境影响、部分国有文化企业所得税率变动等因素。但不同行业、标的间分化较大。总体上密切关注各细分行业高频数据后续变动、税率政策等，标的推荐各细分领域龙头，具体包括：恺英网络、神州泰岳、巨人网络、三七互娱、昆仑万维、芒果超媒、中南传媒、凤凰传媒、焦点科技、光线传媒、万达电影等。

游戏市场同比仍有增长，龙头集中度提升，各公司间业绩分化加大据伽马数据，中国游戏市场实际销售收入 24H1 同增 2.1%，1-7 月同增 1.3%，主因《DNF》等头部产品流水拉动。游戏板块 A 股上市公司 24H1 营收同增5.3%，归母净利同降 34%。利润下滑主要原因包括：1）持续增加研发投入（如昆仑万维）；2）优化部分人员管理费用增加（如完美世界）；3）投资收益有所亏损（如浙数文化，昆仑万维）。但少数公司增长表现出较强韧性，如世纪华通（扣非归母净利同增 56.3%，因小游戏及出海方面均有靓丽增长），神州泰岳（扣非归母净利同增 61.7%，主因买量效率大幅提升），恺英网络（扣非归母净利润同增 18.6%，主因新游流水逐渐释放）。

A 股互联网权重股利润承压主因税收影响，板块 AI 战略持续推进互联网板块 24H1 营收同增 13.9%，归母净利同降 27.7%，扣非后归母净利同降 27.3%，主因权重公司所得税政策影响。互联网公司在增收及 AI 应用方面均有推进，一方面，优质内容+精细化运营提升 ARPPU，如芒果超媒通过创新会员权益体系以及《歌手 2024》等优质内容拉新，带动会员业务量价齐升；AI 应用方面，国内 AI 应用加速落地，如焦点科技旗下 AI 智能助手麦可再次迭代，目前以“数智员工”姿态出现；昆仑万维天工 AI 智能助手 DAU 突破百万（至 24Q2），发布多款重磅 AI 产品如 SkyReels、Melodio和 Mureka 等。后续看，持续关注 AI 应用进展。

营销行业净利承压，龙头相对抗压；教育出版营收稳健，大众图书承压剔除利欧股份影响后，24H1 营销板块收入同增 8.6%，归母净利同降 3.9%，扣非后归母净利同降 5.2%。据 CTR，24H1 中国广告市场花费同增 2.7%，但其中分化较大，火车/高铁站、电梯 LCD 和电梯海报同比分别增长9.4%/22.9%/16.8%，其他广告渠道花费同比均有不同程度的下跌。随着 Q2消费公司基本面景气度的下降，H2 营销公司业绩恐有下行压力。H1 出版行业营收同比基本持平，归母净利同降 21.5%，主因大部分公司均受到所得税政策减免到期影响。据北京开卷，24H1 图书零售市场码洋同降 6.2%，其中短视频电商依然呈现增长态势，实体店渠道和电商呈现负增长。总体看教育出版标的稳健，大众图书市场仍存压力。

Q2 影市偏弱致业绩下滑，后续关注优质内容供给；影视 IP 提质减量院线板块 24H1（剔除*ST 文投）整体营收同降 12.6%，归母净利同降 61.4%，扣非后归母净利同降 79.5%，主因 24Q2 全国电影市场表现偏弱。据猫眼专业版，24H1 票房 239.03 亿元，同降 9%，其中：24Q1 票房 164.85 亿元，同增约 3.96%，24Q2 票房 74.18 亿元，同降约 28.74%。我们认为后续行业持续复苏的关键在于优质内容供给，其恢复程度对全国电影票房将有较大影响。影视 IP 板块行业提质减量持续深化。影视板块 24H1 营收同比下滑5.3%，归母净利同增 11.6%，主要贡献来自于光线传媒。

风险提示：宏观疲软、政策监管风险、AI 发展不及预期、内容供给不及预期。

正文目录

传媒：因外部环境、所得税率变动等因素，行业业绩承压 .......... 3

游戏：整体市场同比略增，业绩分化加剧，龙头市占率提升 .......... 5

板块整体情况 .......... 5

游戏板块各公司业绩增速区间 .......... 6

板块估值.......... 9

互联网：权重股业绩受税收影响，AI 战略持续推进 .......... 10

板块整体情况 .......... 10

互联网板块各公司业绩增速区间 .......... 11

板块估值.......... 13

营销：与外部环境和消费相关，净利承压，龙头相对抗压 .......... 14

板块整体情况 .......... 14

营销板块各公司业绩增速区间 .......... 14

板块估值.......... 16

出版：教育出版营收稳健，大众图书市场仍存压力 .......... 18

板块整体情况 .......... 18

出版板块各公司业绩增速区间 .......... 18

板块估值.......... 20

电影院线：Q2 全国电影票房下滑拖累，后续重点观察行业供给 .......... 22

板块整体情况 .......... 22

电影院线板块各公司业绩增速区间 .......... 22

板块估值.......... 23

影视 IP：提质减量持续深化 .......... 24

板块整体情况 .......... 24

影视板块各公司业绩增速区间 .......... 24

板块估值.......... 25

广电：有线电视仍承压，IPTV/OTT 行业规范运营 .......... 27

板块整体情况 .......... 27

广电板块各公司业绩增速区间 .......... 27

板块估值.......... 29

重点公司推荐 .......... 30

风险提示.......... 32

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