通过分析品牌服饰及纺织制造板块 24 年中报表现，品牌终端承压，制造景气延续，龙头企业来自下游的补库存订单旺盛，盈利能力持续提升，下一阶段重点关注具备全球产能布局、有持续提均价&抢份额逻辑的优质制造龙头。

品牌服饰：Q2 销售承压，拓店影响利润率

1）运动鞋服：24H1 流水增速放缓，运营质量提升。安踏、FILA、李宁、特步在 24Q1、24Q2 的零售流水基本保持个位数增长，增速慢于 23 年同期。

24H1 李宁、安踏体育、特步国际营收增速为+3%、+14%、+10%，净利润增速为-8%、+63%、+13%。更加注重经营质量的提升，终端折扣与渠道库存改善，毛利率与扣非净利率总体提升，现金流与库存改善。

2）家纺：24Q2 增速放缓或下滑，拓店&投流增加费用率拖累盈利能力。24Q2富安娜、罗莱生活、水星家纺营收增速为+1%、-16%、-9%，归母净利润增速为-12%、-36%、-39%。24H1 毛利率变化+0.8pct、+1.2pct、+2.0pct，产品提价&收紧折扣提升毛利率；扣非净利率变化-0.5pct、-3.8pct、-0.2pct，由于门店持续扩张，但终端零售压力下门店培育期拉长，导致销售费用率增加，拖累扣非净利率。截至 24 年 6 月末，库存周转天数分别同比+1 天、-5 天（其中家纺业务周转天数增加）、+10 天，存货周转承压。

3）男装：24Q2 增速放缓或下滑，拓店拖累盈利能力。24Q2 报喜鸟、比音勒芬、海澜之家营收增速为-5%、+10%、-6%，归母净利润增速为-38%、+2%、-14%，加盟表现好于直营。24H1 毛利率变化+1.5pct、+0.7pct、+0.1pct，终端折扣改善毛利率提升；扣非净利率变化-1.6pct、+1.1pct、-1.6pct，同样受拓店影响，销售费用率增加拖累扣非净利率。截至 24 年 6 月末，库存周转天数分别同比+7 天、-27 天、+20 天，除比音以外存货周转承压。

纺织制造：以美国为代表的海外服装市场需求稳健，全球头部品牌库存周转保持良好水平，24H1 东南亚鞋服出口增速稳中有升，海外补库订单旺盛。

24H1 制造龙头总体订单充足，产能利用率提升，盈利水平提升，现金流与存货周转改善，具备提均价&抢份额逻辑的公司表现更优。制鞋龙头华利集团、辅料龙头伟星股份、锦纶龙头台华新材凭借差异化的产品和服务提升均价、全球扩产抢夺市场份额，24H1 营收增速领先（分别为+25%、+26%、+56%），毛利率/扣非净利率双重提升（分别+3.6pct/+0.5pct、+0.6pct/+1.1pct、+2.9pct/+5.3pct），存货周转天数减少（分别-5 天、-5 天、-24 天）。

投资建议：国内终端消费承压，海外去库完成后需求稳中有升，建议关注具备全球产能布局、有持续提均价&抢份额逻辑的优质制造龙头。重点关注：华利集团、伟星股份、九兴控股。

风险提示：原材料价格波动的风险；海外需求不及预期导致制造端接单不佳风险；国内终端消费力不足导致品牌销售承压的风险；库存减值风险等。

正文目录

一、 品牌服饰：Q2 销售承压，拓店影响利润率 .......... 5

1、 行业：终端销售疲软，线下零售承压 .......... 5

2、 运动鞋服：24H1 流水增速放缓，运营质量提升 .......... 5

（1）业绩情况：24H1 流水增速有所放缓，业绩总体保持增长 .......... 5

（2）运营情况：盈利能力总体提升，现金流与库存改善 .......... 6

3、 家纺：24Q2 增速放缓或下滑，拓店&投流增加费用率拖累盈利能力 .......... 7

4、 男装：24Q2 增速放缓或下滑，拓店拖累盈利能力 .......... 10

二、 纺织制造：补库存订单旺盛，细分龙头表现亮眼 .......... 13

1、 行业：海外补库需求旺盛，头部品牌库存改善 .......... 13

2、 核心标的：订单充足盈利提升，具备提均价&抢份额逻辑的公司表现更优14

三、 投资建议 .......... 16

四、 风险提示 .......... 16

图表目录

图 1：鞋服针纺行业零售额当月值（亿元）及增速（%） .......... 5

图 2：线上穿类实物商品零售额累计同比（%） .......... 5

图 3：全国百家大型零售企业服装类零售额累计增速（%） .......... 5

图 4：21Q1-24Q2 运动鞋服品牌终端流水增速（%） .......... 6

图 5：21H1-24H1 运动鞋服龙头营收（亿元） .......... 6

图 6：21H1-24H1 运动鞋服龙头净利润（亿元）.......... 6

图 7：21H1-24H1 运动鞋服龙头毛利率（%） .......... 6

图 8：21H1-24H1 运动鞋服龙头扣非净利率（%） .......... 6

图 9：21H1-24H1 运动鞋服龙头销售费用率（%） .......... 7

图 10：21H1-24H1 运动鞋服龙头门店数（家） .......... 7

图 11：21H1-24H1 运动鞋服龙头经营现金流净额（亿元） .......... 7

图 12：21H1-24H1 运动鞋服龙头存货周转天数（天） .......... 7

图 13：21H1-24H1 家纺龙头营收（亿元） .......... 8

图 14：21H1-24H1 家纺龙头归母净利润（亿元） .......... 8

图 15：21Q2-24Q2 家纺龙头营收（亿元） .......... 8

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