本报告导读：板块业绩持续分化，化药、生物药业绩表现优异，其中创新主线表现更优，中药及流通短期略承压，估值仍处阶段性低位，看好底部配置价值，看好细分龙头。

投资要点：化药、生物药业绩表现优异，创新产品放量&降本增效双轮驱动。

①化学制药：24H1 收入小幅增长（+2%），利润端得益于创新药高速放量、创新药海外 BD 收入等因素而呈现加速增长（+13%）。其中 Pharma 业绩有所分化，创新药及刚需用药表现较好。自 2023Q3以来在医疗市场进一步规范的环境下，销售费用率持续下滑，降本增效下盈利能力提升，推动利润实现高增长，预计下半年降本增效有望持续，业绩有望加速放量。

②生物制药：收入快速增长（+22%），期间费用增速显著低于收入端，运营效率持续提高。其中，生长激素板块整体业绩平稳；胰岛素板块因集采导致短期业绩有所分化；Biotech 子板块业绩突破，推动亏损额度大幅收窄。目前国内 Biotech已进入商业化放量兑现期，人均单产持续提升。在重磅创新药产品强劲销售增长，费用增速放缓的共同带动下，头部 Biotech 企业的盈亏平衡点渐近，有望未来 1-3 年扭亏后，利润快速释放。

中药及流通板块因同期高基数略承压，24H2 有望逐季改善。

①中药：因 23H1 高基数效应，近代塑造 OTC 业绩短期承压；历史传承品牌稳健增长；中药处方药受行业整顿影响下滑明显。预计下半年OTC 业绩有望恢复稳健增长，处方药业绩也有望因基数扰动的出清而逐季改善。

②流通：短期业绩受高基数影响略微承压；受行业整体环境影响，回款也面临一定压力。预计下半年业绩有望因基数效应的消除有所改善。

估值仍处阶段性低位，看好底部配置价值。2023 年以来医药生物板块股价持续震荡，估值处在近三年底部。医药生物板块相对于 A 股/沪深 300 的相对溢价率仍处在相对低位，具备底部配置价值。

创新与商业化并重，看好主营业务稳健及海外业务迎来突破的细分龙头。推荐组合：①Biotech：百济神州、信达生物、康方生物、和黄医药、科伦博泰生物-B、康诺亚、智翔金泰、泽璟药业、诺诚健华、三生国健、荣昌生物；②制药公司：恒瑞医药、中国生物制药、恩华药业、华东医药、京新药业；③中药企业：云南白药、华润三九。

风险提示：研发不及预期风险，新药进院不及预期风险

目录

1. 投资要点：板块分化，创新主线表现优异.......... 3

2. 化药&生物药：业绩稳健，创新发力 .......... 3

2.1. 化学制药：降本增效持续推进，有望加速业绩释放 .......... 3

2.2. 生物制药：收入快速增长，Biotech 带动板块亏损大幅收窄 .......... 5

2.3. 重点成分股分析——Pharma：业绩分化，降本增效成果显著 .......... 6

2.4. 重点成分股分析——Biotech：增速迅猛，创新迎来收获期 .......... 10

3. 中药：短期承压，细分板块经营业绩分化.......... 13

4. 医药流通：业绩短期承压，期待下半年改善 .......... 16

5. 盈利预测与估值 .......... 18

5.1. 板块估值：仍处估值底部，子板块持续分化 .......... 18

5.2. 基金持仓情况 .......... 19

5.3. 个股盈利预测与估值 .......... 21

6. 风险提示 .......... 22

6.1. 研发进度不及预期 .......... 22

6.2. 新药进院不及预期 .......... 22

6.3. 行业竞争加剧 .......... 22

6.4. 集采推行节奏和强度超预期 .......... 22

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