本报告导读：

CXO：2024H1 表观业绩承压，新签订单趋势好转，2024H2 业绩有望环比改善。API：去库周期接近尾声，盈利能力有望逐季提升。

投资要点：

CXO:业绩短期承压，新签趋势好转。2023A/2024H1 板块营收963.9/431.6 亿元，yoy 0%/-10%；扣非归母净利润 172.9/69.7 亿元，yoy -13%/-31%；需求端：2024H1 海外投融资额 131.9 亿美元（+16%）改善明显，国内投融资额 21.5 亿美元（-19%），继续承压。2024H1国内 CDE 首次受理创新药 IND 313 项（-21%）, NDA 46 项（-19%）。

供给端：2023A/2024H1 员工数 yoy 1%/-1%；CAPEX 支出 yoy -26%/-26%，供给增速放缓，行业聚焦提质增效。受新冠相关大订单交付基数，投融资下滑传导及市场竞争影响，行业表观业绩整体承压。扣除大订单基数 2024H1 药明康德、凯莱英、博腾股份、泰格医药、药明生物常规业务增速分别为-0.6%/0.8%/-3.1%/-5.2%/7.7%，整体维持平稳。受投融资影响，前端实验室服务、早期药物开发以及 CGT 等新兴业务增速有所下滑，多肽及 ADC CXO 等细分赛道高景气延续。

头部公司 2024H1 在手/新签订单金额呈现好转趋势：药明康德在手订单达 431 亿美元，扣除特定商业化订单同比增长 33.2%；凯莱英新签订单金额超 20%；康龙化成新签订单增速超 15%；博腾股份小分子原料药 CDMO 在手订单金额超 40%。伴随订单逐步交付及产能爬坡下盈利能力改善，2024H2 业绩有望环比提速。

API:去库接近尾声，盈利能力逐季改善。2023A/2024H1 板块营收1083.9/564.7 亿元，yoy -4%/-2%；扣非归母净利润 58.6/53.5 亿元，yoy -37%/4%；2022-2023 年受地缘政治冲突影响上游原材料成本及运费上涨、去库周期下终端产品价格压力以及印度产业链竞争，原料药板块盈利能力承压。2024Q1-Q2，季度营收利润环比改善，盈利能力触底回升，行业去库周期接近尾声，终端产品价格企稳有望向上修复。2024H1，维生素供给端扰动带动价格提升，新和成盈利能力提升。川宁生物、国药现代受益于抗生素中间体高位运行、产品结构调整，业绩提速。沙坦、普利原料药底部运行，规模化效应及全球市场开拓叠加国内制剂放量，华海药业业绩高增。头部企业加码“中间体-原料药-制剂”一体化及 CDMO 布局，开启全产业链竞争。多款重磅小分子专利原研药未来有望陆续到期，拉动特色原料药需求。GLP-1 多肽药物重磅单品迭出，推动相关原料药增量需求，诺泰生物多肽产能、客户、项目共振下 2024H1 业绩高增。

投资建议：API：仙琚制药、普洛药业、诺泰生物、圣诺生物、国邦医药、华海药业、奥锐特、川宁生物、博瑞医药、司太立；CXO：泰格医药、康龙化成、凯莱英。

受益标的：皓元医药催化剂：产品终端需求超预期；行业价格竞争趋缓；投融资改善风险提示：地缘政治扰动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动

目录

1. CXO：业绩短期承压，新签订单趋势好转 .......... 3

2. 原料药：去库周期接近尾声，2024 年有望逐季改善 .......... 8

3. 个股盈利预测与估值 .......... 15

4. 风险提示 .......... 16

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