速冻食品：淡季承压下，企业积极寻求突破，持续加大产品研发及渠道拓展。安井食品布局烤肠及锁鲜装 2.0，同时发力区域爆品；千味央厨持续开拓连锁餐饮业务；立高食品坚定推进多渠道、多品类发展策略；三全食品产品及渠道改革仍在进行中。展望下半年，8 月至次年 3 月为行业消费旺季，我们预计下游餐饮有望逐季改善，暑期及十一假期出行进一步拉动消费复苏，全年 B 端餐饮需求有望逐步回暖。此外，下游优质餐饮大客户复苏趋势较强，且推新加快拉动上游产业链增长。长期来看，连锁化率提升、降本提效趋势下，行业景气有望持续向上。重点关注：安井食品、千味央厨、立高食品。

调味品：Q2 基调淡季下需求较弱普遍承压，复调需求端表现具备韧性。

1）收入端看：基调：需求端整体承压，龙头海天改革取得初步成效，收入表现超预期；复调：主要复调企业（除天味外）24H1&Q2 收入端均实现双位数增长。我们认为主要系，连锁化趋势延续下，复调企业 B 端表现较优；

2）利润端看：虽然原材料成本有改善，但受规模效应减弱/竞争加剧降价等影响，并未能全部体现在报表端，部分企业毛利端表现仍承压，且“竞争压力+规模效应减弱”下，销售费用率普遍增加，管理费用率端有所节省，整体利润端表现仍有回落。我们预计 24H2 成本端红利有望延续，预计 H2 投放端更加谨慎，关注下半年盈利改善。建议关注：海天味业、安琪酵母。 

卤制品：门店数量持续调整，单店收入仍承压。卤制品主要公司，收入端呈现不同程度压力，主要系：量端，各龙头企业主动优化出清低效门店（除紫燕外，24H1 门店数量均净减少）；价端，单店收入仍承压。利润端看，成本端受益于原材料价格下行，卤制品行业主要公司毛利端有不同幅度改善，带动紫燕&绝味净利率小幅改善。周黑鸭&煌上煌费用端提升较大，整体利润端仍承压。我们预计，短期看，各卤制品龙头公司门店数量有一定调整优化，叠加外部消费环境偏弱，收入端仍有一定压力。成本端看，我们认为下半年鸭副价格有望稳定低位，对卤制品公司盈利端持续贡献正向作用。建议关注，门店调整拐点和单店店效恢复拐点。

风险提示：宏观经济恢复不及预期、居民消费恢复不及预期、食品安全风险、行业竞争恶化。

正文目录

1 速冻食品：淡季需求承压，持续加大产品研发及渠道拓展 .......... 4

2 调味品：基调淡季下需求较弱普遍承压，复调需求端表现具备韧性 .......... 6

3 卤制品：门店数量持续调整，单店收入仍承压 .......... 9

4 风险提示 .......... 11

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