聚焦大品种，传统品种集采影响逐步出清有望重回增长轨道

1.心脑血管为公司核心板块，主要产品为银杏叶提取物注射液：2022年来，湖北与广东联盟集采中多种竞品银杏叶类中成药集采中标，悦康银杏叶提取物注射剂全国集采流标，整体销量增速放缓，我们认为中短期来看该品种依旧是贡献公司业绩的主要品种之一；老牌中药悦康活心丸（浓缩丸）是国家医保甲类，国家基药品种。伴随活心丸研发循证推进，销量有望持续提高；

2.公司消化、糖尿病、抗感染领域诸多传统仿制药品种已陆续被集采，如奥美拉唑肠溶胶囊被纳入第三批集采，注射用盐酸头孢吡肟被纳入第七批国家集采，其余众多早期中标品种已完成续标，我们预计集采品种在集采执行后的短期影响陆续出清。

3.枸橼酸爱地那非片为公司研发的 1.1 类新药，用于治疗男性 ED。我国两性用药市场空间巨大，经头豹研究院测算，预计 2024-2028 年中国抗 ED 药物行业的规模将从 93.1亿元增至 157.0 亿元。其中，2023 年西地那非销售额达 57.2 亿元，爱地那非仍处于市场扩张阶段。

多款潜在大品种即将进入收获期

1.脑卒中：发病率高，疾病危害极大，呈高死亡率、高致残率、高复发率。“注射用羟基红花黄色素 A”作为神经保护剂，治疗脑卒中市场广阔。同时，羟 A 治疗急性缺血性脑卒中Ⅲ期临床试验结束，作用机制明确，效果显著。NDA 申请已于 2023 年 12 月 19 日获得 CDE 受理。目前，羟基红花黄素 A 累计已灭 6 灯，NDA 进展顺利，获批上市在即。

2.“复方银杏叶片”Ⅲ期临床试验结束，已于 2024 年 Q1 进入 NDA 审评阶段。复方银杏叶片缺血性痴呆用药机理明确，临床试验疗效显著；3）紫花温肺止嗽颗粒：2023 年 11 月公告完成 III 期临床试验，主要用于感染后咳嗽，咳嗽缓解率显著。

中长期积极布局前沿领域，未来可期公司深度布局小核酸和多肽等新领域。2023 年公司自主研发的首款小干扰核酸药物 YKYY015 完成候选化合确认并推向了临床前研究。公司治疗原发性肝癌的国内首款反义核酸药物 CT102 正在中国人民解放军总医院第五医学中心开展临床 IIa 期试验。

盈利预测与投资建议我们预测 2024/2025/2026 年公司营收分别为 43.5/47.8/54.0 亿元，增速为 4%/10%/13%。2024/2025/2026 年公司净利润分别为 3.0/4.1/5.1 亿元，增速为 63%/35%/27%。我们看好悦康药业产品梯队层次丰富老品种短期承压初步出清，羟 A、复方银杏叶片等新品种有望上市放量，中长期积极布局小核酸等领域，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示产品销售和推广不及预期风险，重点产品集采降价幅度超预期风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动的风险。

正文目录

1 悦康药业：产品主导，研发与营销双轮驱动.......... 3

2 深耕心血管领域，重磅大品种即将进入收获期.......... 6

2.1 心血管产品布局丰富，大单品上市在即.......... 6

2.2 银杏叶提取物注射液：仍为公司拳头产品.......... 8

2.3 活心丸：重研发循证，销量持续提高.......... 11

2.4 羟基红花黄色素 A：作用机制明确，获批上市在即.......... 11

2.5 复方银杏叶片：公司银杏叶中成药新布局.......... 13

3 传统药物集采负面影响逐步出清，新品种布局持续深入..........14

3.1 仿制药大品种应采尽采，短期影响已出清.......... 14

3.2 爱地那非：1 类 ED 新药，市场空间巨大.......... 14

3.3 深度布局小核酸、多肽等新领域.......... 15

4 盈利预测..........17

4.1 投资建议..........18

5 风险提示..........18

图表目录

图表 1： 公司发展历史..........3

图表 2： 悦康药业股权结构图（截至 2024 年一季报）..........4

图表 3： 公司主要产品情况.......... 4

图表 4： 营收收入（亿元）.......... 5

图表 5： 公司归母净利润（亿元）.......... 5

图表 6： 公司毛利率与净利率情况（%）.......... 5

图表 7： 公司费用率情况（%）.......... 5

图表 8： 公司研发费用情况.......... 6

图表 9： 公司研发人员情况.......... 6

图表 10： 公司在研项目情况.......... 6

图表 11： 2020 年中国农村居民主要疾病死因构成比.......... 7

图表 12： 2020 年中国城市居民主要疾病死因构成比..........7

图表 13： 中国公立医疗机构终端中成药心脑血管疾病用药的销售情况（万元）8

图表 14： 中国零售药店终端心脑血管中成药销售情况（亿元）..........8

图表 15： 公司心脑血管产品领域布局.......... 8

图表 16： 银杏叶提取物注射剂.......... 9

图表 17： 银杏叶提取物注射液临床应用中国专家共识（2019）..........9

图表 18： 银杏叶注射剂相关指南及杂志.......... 9

图表 19： 银杏叶提取物注射液销售额情况.......... 10

图表 20： 银杏叶提取物注射液销量情况.......... 10

图表 21： 悦康®活心丸（浓缩丸）.......... 11

图表 22： 活心丸销量情况（万粒）.......... 11

图表 23： 羟基红花黄色素 A 化合物分子式.......... 12

图表 24： 红花治疗缺血性脑卒中的机制.......... 12

图表 25： 公司集采化药.......... 14

图表 26： 中国抗 ED 药物市场销售规模（亿元）.......... 14

图表 27： 60 岁以下男性 ED 患病情况..........14

图表 28： 公司核心技术平台.......... 15

图表 29： 公司业绩拆分预测表.......... 17

图表 30： 可比公司估值表.......... 18

图表 31： 财务预测摘要.......... 19

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。