食品饮料行业 2024H1 食品饮料板块收入同比增长 3%、净利润同比增长 14%，2024Q2 板块收入同比-0.2%、净利润同比增长 10%。

子版块业绩增速环比 24Q1 整体有所回落。

【白酒】：需求波动业绩调整，龙头表现稳健

【啤酒】：多雨天气叠加餐饮疲软，高端化阶段承压

【乳制品】：需求疲软，成本回落，盈利能力提升

【调味品】：需求相对低迷，龙头保持稳健

【零食】：量贩零食红利，公司表现分化

【预加工食品】：餐饮渠道经营承压，增长有所放缓

【软饮料】：新兴品类快速增长，盈利能力提升

摘要

白酒：需求波动业绩调整，龙头表现稳健 

2024Q2 白酒板块营业总收入合计 926.46 亿元（+11.07%），归母净利润合计 337.53 亿元（+12.03%），Q2 在消费理性和价格理性趋势下，酒厂积极调整运营节奏，加大费用投入与区域服务赋能于市场，促进产品动销与渠道库存良性，24Q2 板块营收、利润增速均有所回落。分价格带来看，行业延续分化趋势，存量式竞争逐渐扩散，价格带或区域龙头表现相对稳健，次高端动销仍有压力，24Q2 收入增速：高端(14.24%) >次高端(8.50%>区域龙头(7.53%) >三四线白酒（-3.31%）。24Q2 净利润增速：三四线（250.53%）>高端（+13.17）>区域酒龙头（+6.21%）>次高端（-6.97%）。

龙头企业引领行业健康发展，市场预期或有修复。由中报可见龙头企业主动释放高增长压力，体现维护行业健康运营的行动及决心，即使当前社零、CPI 等宏观数据仍然偏弱，投资者对未来几个季度业绩有所担忧，但行业运营或更趋于安全，在可控的范围内波动。我们认为龙头酒企运营能力持续提升，仍有提份额空间，且消费升级在腰部价格带仍然明显，部分企业的股息率已经达到4%甚至更高，配置价值凸显。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒,今世缘、迎驾贡酒等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。

啤酒：多雨天气叠加餐饮疲软，高端化阶段承压 

2024 年上半年，啤酒板块公司（华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、惠泉啤酒、珠江啤酒、兰州黄河）实现营收 648.3 亿元，同比下降 0.9%；归母净利润 105.3 亿元，同比增长 6.8%。分季度来看，啤酒行业（不含华润）2024 年单二季度板块营收 210.9 亿元，同比下降 1.85%；归母净利润 35.47 亿元，同比增加 10.06 %。上半年餐饮渠道复苏相对疲软，叠加行业高基数，板块销量整体承压，进入 Q2 后受南方地区多雨天气等因素扰动，增速较 Q1 略有放缓。费用端来看，24H1 毛利率下降主要由于成本压力缓解，除华润啤酒外，其他啤酒企业均实现吨成本同比下行，产品结构升级带动毛利率提升。展望下半年，大麦价格确定下行，啤酒销量有望环比改善、规模效应增强，行业成本端有望继续改善。基本面角度推荐青岛啤酒(A/H)、华润啤酒，同时推荐关注持续推进改革、α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的重庆啤酒。

乳品：消费逐渐恢复，原奶下行带来成本红利 

2024H1 乳制品板块（含港股蒙牛乳业、中国飞鹤）总营收达 1488.9 亿元，同比增长-0.6%，其中 Q1/Q2 同比分别为-4.4/-14.16%。尽管当前存在一定消费压力，但是乳品消费依然存在人均消费量和产品结构两大驱动因素。

随着消费市场回暖，叠加消费者对于营养健康和免疫力提升更加重视，国内乳制品消费呈现逐月改善趋势。上半年金典等高端液奶产品增速仍高于普通常温白奶。同时随着老龄化逐步加剧，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。奶酪竞争由于具有较强可选属性，目前仍处于缓慢修复阶段，相比往年奶酪企业费用支持力度略有提升。新一轮配方注册制已经开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。

伊利、蒙牛动态 PE(2024)处于 过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。

调味品：需求相对低迷，龙头保持稳健

今年以来，市场整体面对需求低迷的问题，调味品消费中，餐饮渠道占比接近 50%，而今年餐饮整体承压，对调味品影响较大。板块整体增速仍然在个位数左右。H1 板块整体收入增速为 6.07%，Q2 单季则是 4.7%，主要是体量较大的海天味业、安琪酵母在 Q2 均实现了较快增长，H1 板块归母净利润同比增长 56.62%，Q2 同比增速 238.60%，主要是去年同期中炬高新计提减值，造成较大利润亏损，而今年经营正常，导致利润同比增速明显提升。具体到公司层面，分化较为明显，但龙头稳健度优势凸显。海天味业、安琪酵母等龙头公司保持增长，Q2 端收入分别为 7.98%、11.30%，且净利率均呈现提升态势，分别增长 11.12%、17.26%，有成本改善因素，包括大豆、糖蜜等原材料在今年同比有所下降，同时，公司内部也在技术优化、提质控费，实现经营效率提升。其他公司业绩表现有所分化。建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）龙头企业， 市占率仍在提升，今年成本改善受益标的，如海天味业等；2）Q2 经营相对稳健，财报期风险 较低，如安琪酵母等；3）有较强的改革预期，下半年潜在动能有望释放，环比能够提升的标的，如中炬高新等。

零食：量贩零食红利，公司表现分化

2024H1 零食板块总营收 236 亿元，同比增长 17.4%，其中 Q1/Q2 实现营收 125.57/80.44 亿元（季度统计不包含卫龙，因港股不披露一季报情况），同比增长 27.9%/1.8%。Q1 主要系春节时点较晚，销售旺季拉长，各公司均有充分的销售空间。Q2 因零食淡季，且今年端午礼盒销售氛围较淡薄，零食公司二季度表现较为疲软。公司间表现有所分化，受益于量贩零食渠道红利和原材料成本回落，盐津铺子、甘源食品、劲仔食品利润增速较快。

三只松鼠年货节之后缺乏礼盒销售场景且线上竞争加剧，利润减少，良品铺子因战略调整，利润受损。推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，以及成本改善的洽洽食品，关注略调整的良品铺子、三只松鼠。

预加工食品：餐饮渠道经营承压，增长有所放缓

2024 年上半年预加工板块由于餐饮行业相对低迷，整体表现承压。具体地，2024H1 沪深 A 股预加工板块营收同比下降 0.22%，归母净利润同比增长 2.94%。分季度看，24Q2 是拖累的主要阶段，板块营收同比下降 5. 03%，归母净利润同比下降 0.38%，利润表现好于收入，主要原因在于成本端呈现下降趋势，而企业层面，也在更多通过加强费用精准化投放以及产品结构优化提升效率，使得板块盈利也基本保持稳健。成本端看，今年原材料有所下降，带动板块毛利率有所提升。H1 内，预加工板块毛利率为 23.84%，同比提升 1.42pcts，净利率为 8. 35%，同比 0.5pcts，主要是费用有所增加，如安井食品的管理费用由于股权激励费用增加而增加。此外，销售费用也

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