国防军工：2024 年上半年板块营收、归母净利分别同比减少 11%、28%

1）板块业绩短期承压：对军工板块 135 只股票进行统计，剔除 11 只船舶类标的，其余 124 家公司 2024 年上半年实现营收 1814 亿元，同比减少 11%，实现归母净利 135 亿元，同比减少 28%；单季度看，2024Q2 板块实现营收 1020 亿元，同比减少 17%，实现归母净利 75 亿元，同比减少 35%。受人事调整、订单推迟、供应链降价等影响，板块业绩短期承压。

2）从短期看，板块盈利能力继续下滑。2024 年上半年，剔除船舶的板块整体毛利率为 23.2%，同比减少 0.8pct；净利率为 7.7%，同比减少 2.0pct。

3）从长期看，板块盈利能力已回调接近 2019 年上一轮周期起点。2019-2023 年，剔除船舶的板块整体毛利率分别为 22.9%、23.8%、24.1%、23.5%、23.2%；净利率分别为 5.7%、8.4%、9.0%、8.4%、7.0%。新订单下达、提质增效等催化下，2024年下半年板块盈利水平有望筑底回升，进入新一轮上行周期。

板块拆分：船舶业绩高增，航空装备保持稳健，军工电子下滑明显

1）船舶：2024H1、2024Q2 营收分别增长 24%、10%；归母净利分别增长 116%、97%；毛利率为 10.8%、10.7%，同比分别提升 1.2pct、2.7pct；净利率为 3.2%、4.1%，同比分别提升 1.5pct、1.9pct。船舶板块趋势向好，业绩待进一步释放。

2）航空装备：2024H1、2024Q2 营收分别下滑 5%、14%；归母净利分别下滑 11%、22%；毛利率为 18.1%、17.2%，同比分别下滑 0.4pct、0.5pct；净利率为 7.8%、7.4%，同比分别下滑 0.6pct、0.8pct。其中航空主机厂 2024H1、2024Q2 营收分别下滑 5%、10%；归母净利分别下滑 1%、11%；毛利率为 5.0%、4.5%，同比分别下滑 0.4pct、0.6pct；净利率为 4.6%、4.6%，同比分别提升 0.3pct、0.0pct。受航空主机厂提振，航空装备板块在军工板块中表现相对较好。

3）军工电子：2024H1、2024Q2 营收分别下滑 17%、19%；归母净利分别下滑 51%、55%；毛利率为 37.9%、38.9%，同比分别下滑 1.0pct、提升 0.2pct；净利率为 8.3%、8.7%，同比分别下滑 5.7pct、6.7pct。军工电子作为产业链上游，受增值税、降价等影响业绩下滑明显。

4）航天装备：2024H1、2024Q2 营收分别下滑 24%、22%；归母净利分别下滑 25%、0%；毛利率为 21.6%、22.2%，同比分别提升 1.4pct、2.1pct；净利率为 7.4%、9.4%，同比分别提升 0.0pct、1.9pct。板块波动较大部分原因是资产证券化率偏低，但整体来看，商业航天催化下板块景气有所回升。

5）陆军装备：2024H1、2024Q2 营收分别下滑 23%、27%；归母净利分别下滑 41%、47%；毛利率为 19.2%、18.4%，同比分别下滑 0.2pct、提升 0.5pct；净利率为 4.5%、4.7%，同比分别下滑 1.6pct、1.8pct。板块短期业绩存在波动，未来有望逐步向好。

国防军工 12 字核心逻辑：“内生外延、内需外贸、军品民品”

1）国防军工“内生”增长趋势强劲，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。

2）“外延”增长方向明确：国企改革持续深化，未来军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注军工集团重组进程。

3）“民品+外贸”将为增长提供动力：中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速；重视商业航天、低空经济、卫星产业链。

投资建议：板块景气有望上行，看好船舶、飞机、低空经济、商业航天等

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