为什么要做底部研究？古人云：以史为鉴，可以知兴替。意大利哲学家克罗齐说：所有的历史都是现代史。这些哲理名言在资本市场上的体现，就是涨跌周期的循环再现；也就是说资本市场上没有什么新鲜事，一切不过是各种因素交织作用下在 K 线的记录。底部的研究，就是试图分析还原当时底部形成的历史条件，以期指导未来再次面对相似情形的应对。

2012 年以来市场上的几次底部。由于上证指数的历史形成的地位，我们为便于投资者理解，采用上证指数的底部进行分析。自 2012 年以来，A 股重要的阶段性底点（其后一段时间内上涨的最大幅度超过 20%）有以下几个：

1、2012 年 12 月 4 日形成的 1949.46 点

2、2013 年 6 月 25 日形成的 1849.65 点

3、2016 年 1 月 27 日形成的 2638.30 点

4、2019 年 1 月 4 日形成的 2440.91 点

5、2020 年 3 月 19 日形成的 2646.80 点

6、2024 年 2 月 5 日形成的 2635.09 点

所带来的启示：“地量见地价”只是一个朗朗上口的图书理论，在实际的市场中某个阶段的地量可以作为参考，但其意义有限。通常情况下，市场在缩量之后运行一段时间，由于抛盘再次增加导致换手率升高，反而促使市场进一步下跌，可能形成一个阶段性底点。 货币资金市场一般不是形成阶段性底点的主要原因，但是短期迅猛变动的资金利率确实可以形成对资本市场的冲击，并有可能产生阶段性底点。由表 1 和图7 可以知道，虽然我们很难确定一个参数的恒定值用来预判市场底点，但上证指数估值低于 12 倍时，可以认为进入低估区域。阶段性底点的形成原因或许是非常复杂的迭加效应，但是个别事件可能成为催化剂。

风险提示：政策风险、样本采集的风险

内容目录

1. 2012 年以来市场上的几次底部 .......... 3

1.1 几次底部的时间节点 .......... 3

1.2 几次阶段性底点的市场情况 .......... 7

1.3 几次阶段性底点的货币市场情况 .......... 7

2. 几次底部给我们的启示 .......... 8

3. 风险提示：政策风险、样本采集的风险 .......... 8

图表目录图 1： 上证指数 2012 年最高（低）价走势及换手率(日期 2012.1.4-2012.12.31) .......... 3

图 2： 上证指数 2013 最高（低）价走势及换手率（日期 2013.1.4-2013.6.25） .......... 4

图 3： 上证指数最高（低）价走势及换手率（日期 2013.6.25-2016.1.31） .......... 4

图 4： 上证指数最高（低）价走势及换手率（日期 2018.1.29-2019.1.4） .......... 5

图 5： 上证指数最高（低）价走势及换手率（日期 2019.4.8-2020.3.19） .......... 6

图 6： 上证指数最高（低）价走势及换手率（日期 2021.2.18-2024.2.5） .......... 6

图 7： 几个底点的观察期内的估值和换手率情况 .......... 7

图 8： 银行间质押式回购加权利率（%） .......... 8

图 9： 上海 SHIBOR（%） .......... 8

表 1： 几次阶段性底点的估值和换手率 .......... 7

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