回顾公用环保公司 2024 年中报情况，电力行业中绿电、核电、水电都有不同程度的电价同比下滑，但煤价下行带来的成本端改善带动火电业绩超预期，绿电消纳压力逐渐显现；燃气公司气量增速中值（5%）较全国天然气消费量增速（10%）更低，大工业用户的供气竞争加剧，毛差受区域及用户结构影响公司之间分化明显；环保公司自由现金流与分红能力持续改善，且垃圾焚烧公司降低资本开支和造血能力领先于水务公司。

电力：电价下行，火电业绩超预期，绿电承压趋势明显

1H24 绿电、核电、水电都有不同程度的电价同比下滑，或受火电作为边际机组降价带动。得益于煤价下行带动火电成本端改善，虽然 2Q 火电电量受到来水压制，但是火电 1Q24 业绩依然整体超预期。相比而言，1H24 水电超预期幅度并不明显，核电、绿电业绩低于预期更为显著。绿电 1H24 利用小时和电价都明显下滑，可以看出消纳压力逐渐显现，如果没有明确政策出台，我们认为消纳的严峻性或将不断加剧。

燃气：气量竞争背景下依然稳健增长，毛差有分化

燃气公司 1H24 气量增速中值 5%，低于全国整体天然气消费量 10%的增速；其中昆仑能源和新奥股份（平台交易气）依靠资源优势在持续扩大市场份额，也侧面反映出大工业用户的供气竞争激烈程度在加剧。毛差层面，受区域及用户结构影响公司之间分化明显：工业气较多的昆仑能源和新奥股份（平台交易气）明显下滑；而受益于居民气顺价与工商业购气成本下行，华润燃气和香港中华煤气毛差改善明显；居民气量占比较大但是成本还难以传导的蓝天燃气（河南）毛差还是有较大幅度受损。

环保：利润低于预期，现金流改善明显，固废造血能力突出

环保公司盈利预测 2024 中期以来下调 3%（Wind 一致预期），主要受水价下调（重庆水务）、工程收入和利润下降影响。现金流方面，多家环保公司自由现金流与分红能力持续改善，1H24 绿色动力、旺能环境、三峰环境、上海环境、永兴股份、北控水务、光大环境均转正，而考虑财务费用后三峰环境、旺能环境、绿色动力、永兴股份也已经转正，垃圾焚烧公司降低资本支出和造血能力领先于水务。

风险提示：煤价增长超预期，来水不及预期，绿电消纳不及预期。

图表目录

图表 1： 火电行业实际业绩 vs 华泰预期 .......... 3

图表 2： 市场一致预期的变化与隐含的 2H24 增长 .......... 3

图表 3： 火电公司入炉标煤单价情况 .......... 4

图表 4： 五大火电央企火电电价下降幅度（单位：分/度，含税） .......... 4

图表 5： 火电公司度电净利润情况 .......... 4

图表 6： 核电、绿电行业实际业绩 vs 华泰预期 .......... 5

图表 7： 市场一致预期的变化与隐含的 2H24 增长 .......... 5

图表 8： 核电/风电/光伏电价有下行压力 .......... 6

图表 9： 风电 IRR 受主要参数变化的影响 .......... 6

图表 10： 光伏电站 IRR 受主要参数变化的影响 .......... 6

图表 11： 风电 IRR 与消纳比例的关系 .......... 7

图表 12： 光伏电站 IRR 与消纳比例的关系 .......... 7

图表 13： 风电净利率与消纳比例的关系 .......... 7

图表 14： 光伏电站净利率与消纳比例的关系 .......... 7

图表 15： 水电行业实际业绩 vs 华泰预期 .......... 8

图表 16： 市场一致预期的变化与隐含的 2H24 增长 .......... 8

图表 17： 水电电量增长显著，电价有下行压力 .......... 8

图表 18： 溪洛渡出库流量情况（单位：千方/秒） .......... 9

图表 19： 向家坝出库流量情况（单位：千方/秒） .......... 9

图表 20： 三峡出库流量情况（单位：千方/秒） .......... 9

图表 21： 二滩出库流量情况（单位：千方/秒） .......... 9

图表 22： 龚嘴出库流量情况（单位：千方/秒） .......... 9

图表 23： 锦屏出库流量情况（单位：千方/秒） .......... 9

图表 24： 铜街子出库流量情况（单位：千方/秒） .......... 10

图表 25： 沙湾出库流量情况（单位：千方/秒） .......... 10

图表 26： 全国主要水库蓄水量-三峡（单位：米） .......... 10

图表 27： 全国主要水库蓄水量-溪洛渡（单位：米） .......... 10

图表 28： 燃气行业实际业绩 vs 华泰预期 .......... 11

图表 29： 市场一致预期的变化与隐含的 2H24 增长 .......... 11

图表 30： 燃气气量小幅增长，毛差改善 .......... 12

图表 31： 环保行业实际业绩 vs 华泰预期 .......... 12

图表 32： 市场一致预期的变化与隐含的 2H24 增长 .......... 13

图表 33： 环保行业水量/垃圾处理量稳健增长，投资性现金流净额明显下滑 .......... 13

图表 34： 检测行业实际业绩 vs 华泰预期 .......... 14

图表 35： 市场一致预期的变化与隐含的 2H24 增长 .......... 14

图表 36： 检测行业经营性现金流净额承压，投资性现金流净额大幅下滑 .......... 14

图表 37： 重点推荐公司一览表 .......... 15

图表 38： 重点推荐公司最新观点 .......... 15

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。