IPO 节奏放缓致并购退出热度上升，并购优质标的或为北交所公司成长赋能新“国九条”明确提出，鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量，因此 A 股上市公司并购重组 2024 年以来持续升温。在 IPO节奏放缓的背景下，并购退出逐渐成为投资者和企业的新趋势，市场上优秀标的数量可能会因此增加，这为并购方提供了更多选择和谈判的机会，并购市场的效率和活跃度也将得到进一步的提升。北交所上市公司主要集中在成长期阶段，收入规模和业务体量尚小，在快速发展过程中，通过并购的方式可以快速获得新市场、人才、运营经验，持续提升运营效率。同时，通过并购可以增强持续盈利能力，突出主业、增强抗风险能力。

北交所上市公司并购行为初露头角，产业协同为核心引导方向北交所已有多家公司完成并购，现有案例多是以产业协同或者市场开拓为主要目的。如凯德石英与 2022 年收购沈阳芯贝伊尔 70%股权，利用芯贝伊尔在冷加工领域的技术优势，与自身的火加工产品形成互补，从而提供更全面的石英制品解决方案。2023 年凯德芯贝的净利润 2001.89 万元，贡献凯德石英公司整体净利润的 46.8%。佳先股份也善用并购方式来进行业务线的拓展，2020 年通过收购沙丰新材料进入硬脂酸盐生产板块，2023 年又用现金购买英特美 30%股权，进一步布局光刻胶板块。回观典型案例，国内检测服务龙头华测检测以及全球测试行业龙头是德科技都通过横向并购不断开拓疆土，进入新的技术领域扩大业务版图。

因此对于北交所相对规模较小的上市公司而言，沿着业务的护城河进行产业链的横向纵向并购扩张，一方面符合其专精特新的特性，一方面有利于其在并购完成后快速实现企业间的整合与管理，从而实现有效扩张。

完善政策制度及估值回归合理或将进一步推动北交所并购的开展并购重组是企业优化资源配置、实现价值发现与价值创造的重要手段。并购重组交易质效的提升，离不开高效精准的监管。对于北交所的上市公司而言，政策层面的更进一步积极作为对于推动公司并购活动具有显著的促进作用。此外，长远来看，换股并购是一种更为灵活且潜力较大的并购模式，而当前市场对于北交所上市公司估值的普遍偏低，一二级市场倒挂成为阻碍因素，导致换股交易在经济效益上显得不够吸引人，现金交易占据主导地位。展望未来，随着北交所市场的发展和成熟，以及相关政策的逐步完善，北交所并购活力或有望被激发。结合企业并购目的、并购 PE、被并购标的质量以及利润贡献能力，佳合科技、凯德石英、吉冈精密和艾融软件等五家公司有较好的观察价值，若其能在收购公司之后实现资源整合和优势互补，发挥好并购协同效应，提升整体运营效率和市场竞争力，那么并购将有望为企业带来显著的长期价值增长和投资回报。

风险提示：宏观经济环境变化的风险、政策变化风险、相关公司业绩下滑风险、其他风险

目 录

1、 北交所并购前景：把握优质标的机遇，助力快速成长 .......... 3

1.1、 北交所并购的内生动力：快速实现市场扩张，充沛现金流保驾护航 .......... 3

1.2、 外在因素：IPO 节奏放缓，并购退出热度上升，提供优秀标的选择 .......... 5

2、 北交所公司并购初步崭露头角，产业协同为核心引导方向 .......... 6

2.1、 案例 1：凯德石英收购沈阳芯贝伊尔，扩产并完善半导体产业布局 .......... 7

2.2、 案例 2:佳先股份收购沙丰新材和英美特，上延产业链及光刻胶板块 .......... 8

2.3、 聚焦核心产业链，深化产业协同并购战略是北交所公司并购方向 .......... 8

2.3.1、 案例：华测检测：前瞻布局开拓市场，并购赋能版图扩张 .......... 9

2.3.2、 案例：是德科技：测试行业全球领导者，通过并购实现业务和技术高效突破 .......... 10

3、 完善政策制度及估值回归合理或推动北交所并购开展 .......... 12

3.1、 政策环境尚待完善 .......... 12

3.2、 静待市场估值回归合理，防止一二级市场倒挂 .......... 14

3.3、 可关注并购标的质量较好、盈利能力强、协同效应好的企业 .......... 14

4、 风险提示 .......... 15

图表目录

图 1： 2023 年北交所公司整体营收中位数为 3.68 亿元（单位：亿元） .......... 3

图 2： 2023 年北交所公司整体归母净利润中位数为 0.39 亿元（单位：亿元） .......... 3

图 3： 北交所国家级专精特新“小巨人”企业占比 48.4% .......... 4

图 4： 并购可以帮助北交所公司实现快速成长.......... 4

图 5： 北交所公司在手现金充沛，有利于把握并购机遇 .......... 5

图 6： 2023 年中国股权投资市场并购退出案例有 243 笔（单位：笔） .......... 5

图 7： 凯德芯贝 2023 年贡献凯德石英整体 27.6%的收入及 46.8%的净利润 .......... 7

图 8： 2023 年沙丰新材料收入占公司总营收 63.4% .......... 8

图 9： 收购沙丰新材料后硬脂酸盐类产品占比上升 .......... 8

图 10： 华测检测非同一控制下合并公司业务性质与公司主营业务高度协同 .......... 10

图 11： 华测检测通过并购不断拓展到新的检测领域 .......... 10

图 12： 是德科技营收增速较高，持续投入研发 .......... 12

图 13： 北证 A 股整体 PE TTM 为 17.56X，低于 2021 年 9 月以来的中值 .......... 14

表 1： 北交所公司并购案例 .......... 6

表 2： 北交所公司股权被收购案例 .......... 7

表 3： 北交所公司并购目的多为业务协同及开拓市场 .......... 9

表 4： 是德科技历年重要收购案例 .......... 11

表 5： 2024 年并购重组相关政策 .......... 13

表 6： 可关注并购标的质量较好、盈利能力强、协同效应好的企业 .......... 14

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