2024 年 8 月 13 日核心结论:2024 年 1-7 月,领涨主线基于红利和出海两大线索,此外,涨价、政策主题、AI&消费电子等交易主线均有阶段性表现。我们认为,进入三季度后,市场进入各种逻辑去伪存真的阶段,风格和行业配置将回归基于业绩兑现出现分化。从细分行业 1-6 月工业企业利润数据来看,对应申万一级行业包括基础化工(化学纤维)、轻工制造、有色金属、钢铁(上游铁矿石采选)、军工、机械设备等,我们预计其中部分公司中报可能取得较好的业绩兑现。此外,我们建议关注海内外利率下行对风格和行业配置的影响。利率下降通常不影响成长价值风格 2-3 年的趋势,利率下降拐点之后半年-1 年内可能出现成长风格占优幅度扩大。2008 年之后 10 年期国债利率下降期,小盘风格占优概率为 4/6。如果出现全球无风险利率和中国长债利率同时下降(类似 2019 年),红利资产不一定成为持续占优的策略。利率下降对银行股的直接影响或在于信用风险能否缓和。 
未来 3 个月配置建议:周期(产能格局好+全球库存周期有望回升)>传媒互联网&消费电子(ROE 相对稳定+估值空间大)>出海(海外通胀问题未根本性解决+全球库存周期有望回升)>金融地产(价值风格大趋势+地产政策驱动销售下行斜率放缓+估值修复)>新能源(库存周期可能接近底部+产能仍有释放压力)> 消费(基本面受到消费降级影响利多有限) 上游周期:后续有望受益于全球二次通胀。上游周期是红利中弹性较大的品种,历史经验来看,一轮商品牛市顺序通常为:黄金->工业金属->原油->农产品,现在还处在新一轮涨价周期的早期,刚从黄金轮动到工业金属。对于全球定价的上游周期品来说,美国经济数据小幅调整后正在磨底,可能会进入二次回升期。
金融地产:地产股可能会出现反转。地产股超额收益通常始于二手房销售改善,到房价上涨基本结束。验证二手房销售能否出现中枢抬升。如果出现抬升,那么我们认为地产股估值修复空间较大。
出海:长期逻辑强,短期逻辑主要靠库存周期回升。海外高通胀不结束,出海的逻辑大概率还会持续偏强。我们认为贸易冲突的影响是其次的。
成长: 成长估值底显现,关注消费电子和传媒。当前大部分成长股估值均处于历史较低水平。但是产业增长趋势还处在左侧或早期。建议重点布局估值有空间的消费电子、传媒互联网。 消费:整体估值抬升空间不大,局部(家电)受益于出海板块可能有机会。
一级行业具体配置方向:(1)上游周期:煤炭&有色金属&石油石化(上游+产能格局好);(2)金融地产:房地产(估值低赔率高、政策变化胜率在提高)、银行(高股息+经济风险缓和带动估值修复)、保险(长端利率触底,投资端弹性大);(3)出海:汽车汽零、家电、机械设备;(4)成长:传媒&消费电子(成长中估值优势明显的板块)。
风险因素:经济下行超预期,稳增长政策不及预期。

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