本报告导读：

2024H1 长协占比高的红利资产业绩继续大幅度跑赢行业，上半年量价齐跌带来的业绩压力得以释放，我们判断 H2 煤价底部不破 800 元/吨，拐点预计在 9 月中旬。

投资要点：

投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为煤炭板块在 2024H1 业绩压力已经基本释放完毕，自 2023 年年初以来煤价持续下降带动行业 ROE 回落预计在 2024Q2-Q3 见底。未来在行业价格底部及中枢越发清晰的带动下，煤炭行业周期性减弱，红利龙头盈利可预见性与稳定性更强，“红利”的投资思路延续。

推荐：

1）优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头：中国神华、中煤能源、陕西煤业；

2）煤电一体的新集能源；受益陕西能源；

3）长协焦煤标的：淮北矿业、恒源煤电、平煤股份、山西焦煤；

4）业绩底部恢复的山煤国际、潞安环能、兰花科创。

板块业绩普遍承压，红利龙头企业业绩领跑。2024Q1-Q2 煤炭板块业绩分别同比下降 32%、26%，已经显现出从板块视角而言，大多数企业由于市场煤占比偏高，整体盈利依然紧密跟随煤价波动。同时我们也观测到，在行业盈利下行压力增大的背景下，中国神华、陕西煤业、中煤能源 Q2 在行业盈利下滑 26%情况下，Q2 单季度盈利分别下降 7%，增长 26.9%（公允价值波动）、增长 2%，红利龙头企业业绩一路领跑。我们认为背后反应的是这些企业长协占比高、产业链一体化平抑周期波动，从业绩的角度证明是有盈利的护城河的。

行业盈利下行压力趋缓，Q3 下滑幅度有望进一步趋缓。上半年行业另一个变化是盈利下滑幅度收窄，Q2 行业盈利同比下滑幅度收窄至-26%，虽然从数字角度其实并不明显，但是我们从量和价格的角度去预判 Q3，整体降幅有望明显的下降。从价格角度，今年 Q1 的同比压力是最大的，同比降幅 20%；Q2 价格的同比降幅收窄至 7%，而 Q3 截止到 8 月底同比降幅仅为 3%。从量的角度，Q1 全国煤炭产量下降 4.1%，主要是山西区域受到治理“三超”的影响，产量明显下降，山西上市企业 Q1 产量下滑幅度均在 10%以上。而山西区域 5 月中旬开始要求省内企业增产，从 6-7 月数据看，山西已经增产恢复至 2023 年月均的超 1.1 亿吨产量，同时内蒙、新疆、陕西产量继续增长，预计 Q3 产量的维度同比均恢复增长。

中期分红逐步增多，板块分红向上趋势不改。从 24 年中报看，中煤能源、陕西煤业、兖矿能源增加中期分红，中期分红率分别为 30%、10%、30%，龙头率先响应政策号召。我们认为从板块资本开支看，呈现持续下降的趋势，整体分红提升的大逻辑仍未变，行业分红有望继续呈现向上趋势。

风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。

目录

1. 投资要点 .......... 3

2. 行业回顾：回溯 2024H1，年内煤价最悲观时刻已过 .......... 4

2.1. 上半年需求回落，6 月水电大增电煤现压力 .......... 4

2.2. 受安监政策压制，2024H1 产量有所下降 .......... 5

2.3. 2024Q2 煤价依然承压下行，但同比降幅收窄 .......... 6

3. 业绩梳理：板块业绩压力释放，迎接 9 月行业拐点到来 .......... 7

3.1. 2024 年 H1 全行业业绩承压，但 Q2 降幅有一定收窄 .......... 7

3.2. 2024Q2 业绩下滑幅度收窄，环比回正 .......... 9

4. 财务分析：在手现金充足，资产结构逐步改善 .......... 10

4.1. 上半年板块经营性现金流同比基本持平，动力煤企业资本结构得到改善 10

4.2. 负债率持续优化，多家煤企中期分红.......... 12

4.3. 费用率持平微降，税率受政策影响提升 .......... 14

5. 经营分析：产量下滑影响利润，成本管控对抗煤价下行 .......... 15

5.1. 企业盈利下滑，成本管控见效 .......... 15

5.2. 成本管控能力分化，整体板块成本管控能力逐渐增强 .......... 16

6. 未来展望：压力最大时刻或已过，预判 9 月中下旬迎来行业底部拐点 . 17

6.1. 电煤耗高位维持，非电煤压力最大时刻或即将过去 .......... 17

7. 风险提示 .......... 19

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。