24H1 A 股上市险企归母净利润合计同比+11.4%，Q2 单季同比+52%。

1）上市险企 2024 上半年净利润实现较快增长。A 股 5 家险企合计同比+11.4%，其中太保同比+37%。

2）受低基数和投资向好影响，Q2 单季归母净利润大幅改善。A 股 5 家险企同比+52.5%，其中国寿、太保、新华均同比翻倍。

3）2024 年中A 股 5 家险企归母净资产合计较年初+12%，其中新华较 Q1 末下滑，主要是资负匹配未能有效对冲利率风险所致；EV 合计较年初+9%，各公司增速普遍提升，主要是受新业务价值创造显著增长、以及营运经验和投资回报等差异正面贡献带动。

4）2024 年多家险企首次实施中期分红，中期分红率约在 12%-23%之间。

寿险：上半年 NBV 较快增长，代理人产能大幅提升。

1）新单保费：①上半年险企个险新单期缴整体增速良好，太平、友邦、阳光实现两位数增长。但从季度变动看，受上年同期高基数影响，险企 Q2 新单期缴保费普遍下滑。②银保渠道上半年新单保费明显缩量，主要受“报行合一”政策影响，我们预计未来将逐步回归常态。

2）保费结构：随着增额终身寿险等产品持续热销，大部分险企传统险占新单保费（或规模保费）的比重继续提升，新华传统险占新单比重超80%。

3）NBV：上市险企（不含友邦）合计同比+25%。AH 上市险企 NBV 均实现两位数增长，主要受价值率提升带动，其中人保寿险、太平同比增速分别高达 91%、84%。而从季度变化看，平安、太保 Q2 单季 NBV 增速分别持平、+13%，较 Q1 明显放缓，主要受高基数影响。从渠道结构上看，个险渠道 NBV占比下降，而银保渠道占比继续提升。

4）NBV margin：上市险企平均同比提升 6.7pct，我们认为主要受预定利率下调、银保渠道报行合一后费用率下降，以及业务期限结构显著优化等因素影响。此外，随时持续加强负债成本和久期管理、强化费用管控，上市险企 NBV 对投资收益率和费用率敏感性明显改善。

5）人力：代理人规模趋于企稳，国寿、平安年中规模均实现较 Q1 正增长，而新华较年初-10%降幅最大。各险企队伍质态和人均产能持续提升。

6）上市险企合同服务边际余额合计较年初+1.8%，实现止跌回升，有助于实现未来营运利润的稳定释放。

产险：上半年保费稳健增长，Q2 承保利润环比改善。

1）上市险企（不含太平）上半年保费合计同比+4.9%，Q1/Q2 增速整体稳定。上半年非车险增速仍高于车险，占比继续上升，意健险、农险仍然是非车险中增长较快的主力险种。

2）上市险企上半年综合成本率表现分化，平均同比+0.3pct。上半年自然灾害对车险、企财险等业务赔付产生负面压力，但从季度表现看，Q2 三大险企承保利润增速较 Q1 显著改善。

投资：明显增配债券和 OCI 股票；净投资收益率同比下滑，总投资收益提升。

1）A 股 5 家险企投资资产规模合计较年初+10%，国寿增速最快为 12.5%。

2）上市险企债券占比较年初平均+2.4pct，股票+基金占比较年初+0.2pct，预计险企持续增配长久期债券，主要是出于对负债端久期和收益率匹配的诉求。

3）上市险企普遍提升 FVOCI 股票资产比例，各公司 FVOCI 股票规模、持仓比例均有不同程度提升，我们预计主要是由于上半年红利赛道行情推动，以及 OCI 资产对保险公司具有稳定报表的作用。

4）上半年上市险企净投资收益率普遍下滑，主要是由于利率下行导致存量资产到期与新配资产收益率降低；总、综合投资收益率普遍提升，预计主要因为上半年股市行情推动险企权益投资收益提升。

负债端、资产端均有改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备。

1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，同时监管持续引导险企降低负债成本，利差损压力预计逐渐得到缓解。

2）近期十年期国债收益率企稳至 2.17%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。

3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。

2024 年 9 月 4 日保险板块估值 0.38-0.78 倍 2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单保费增长不及预期。

目 录

1. 2024Q2 上市险企归母净利润表现亮眼 .......... 6

1.1 受益于低基数和投资改善，24Q2 归母净利润大幅增长.......... 6

1.2 2024 年上半年股市走势利好险企持仓，长债利率大幅下行 .......... 8

1.3 多家险企首次实施中期分红 .......... 8

2. 寿险：上半年 NBV 较快增长，代理人产能持续提升 .......... 9

2.1 Q2 新单保费增速放缓，银保渠道缩量明显 .......... 9

2.2 NBV margin 提升带动价值增长，NBV 对投资及费用敏感性改善 .......... 12

2.3 代理人规模趋于企稳，各险企人均产能持续提升 .......... 15

2.4 上市险企合同服务边际余额止跌回升，较年初普遍增长 .......... 17

3. 产险：上半年保费稳健增长，Q2 承保利润环比改善 .......... 19

3.1 2024 上半年产险保费稳定增长，非车险占比继续提升 .......... 19

3.2 综合成本率表现分化，Q2 承保利润表现环比改善 .......... 21

4. 投资：增配债券和 OCI 股票，总投资收益率提升 .......... 24

4.1 投资资产较快增长；显著增配债券，股票+基金稳中略升 .......... 24

4.2 上市险企普遍显著提升 FVOCI 股票资产比例.......... 26

4.3 净投资收益率同比下滑，总、综合投资收益率同比提升 .......... 27

5. 投资建议：负债端资产端均有改善机会，估值仍低，维持“优于大市”评级 .......... 30

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