公司是西藏自治区一家同时具备科研、生产、销售、仓储、运输民爆物品和矿山总承包及爆破作业服务双一级资质“全产业链一体化”国有控股上市公司。公司核心看点有：

1）23 年公司业绩增长较快，实现营收 15.53亿元，同比增长 36.9%，实现归母净利润 0.98 亿元，同比增长 84.9%；

2）供需格局改善，民爆行业出清加快，预计到 25 年民爆生产企业 TOP10 生产总值占比将大于 60%，利好产能向前排集中；

3）西藏区域高景气，十四五期间西藏将推动一大批重点项目建设，区域基建景气度较高，特别是雅鲁藏布江下游水电项目投资预计将超 1 万亿，公司作为西藏国资委下属的民用爆破龙头或将充分受益。我们 预计公司 24-26 年归母净利润1.2/2/3.2 亿元，23-26 年 CAGR 为+49.2%，首次覆盖，给予“增持”评级。

供需格局改善，民爆行业景气度向上23 年，民爆生产企业累计完成生产总值 436.58 亿元，同比+10.93%，实现利润总额 85.27 亿元，同比+44.99%，实现大幅提升。从供给端来看，23年民爆企业重组整合稳步推进，有 20 余家民爆企业进行了并购、重组或签署战略合作协议，持续有力的提升了产业集中度。根据规划，“十四五”时期，民爆行业出清将提速，到 25 年，民爆生产企业数量将小于 50 家，排名前 10 家民爆企业行业生产总值预期占比将大于 60%。我们认为产能或将进一步向前排集中，行业集中度有望持续提升。从需求端来看，2024H1，采矿业固定资产完成额累计同比增长 17%，同比+16.2pct；煤炭开采和洗选业固定投资增速 16.6%，同比+7pct，能源类、金属类、非金属类采矿业投资均出现快速增长;十四五全国计划完成水利投资额 5.2 万亿元，较十三五实际增长 57%，叠加 23 年第四季度增发万亿国债聚焦水利，民爆行业有望持续受益。

西藏区域高景气或将推动公司业绩实现高速增长公司主要面向西藏地区，现有产能包括混装工业炸药 1 万吨、胶状乳化炸药 1.2 万吨，藏区内销售网络涵盖拉萨、林芝（察隅、墨脱）等六市一地，十四五期间西藏计划推进滇藏、新藏铁路部分路段和拉林铁路二期前期工作，加快中尼铁路日喀则至吉隆段前期工作，加快雅鲁藏布江中游、澜沧江上游西藏段水电开发，研究推动雅鲁藏布江下游水电规划建设并适时启动相关工程，加快推动金沙江上游（藏川段）清洁能源外送通道建设，并实现水电建成和在建装机容量突破 1500 万千瓦。其中，雅鲁藏布江下游水电项目近 6000 万千瓦，以昌波水电站单位投资额 1.71 亿元/万千瓦测算，此项目投资总额预计将超 1 万亿，公司作为西藏国资委下属的民用爆破龙头，行业的高资质壁垒和强地域性使得公司或将充分受益于万亿水电项目建设，我们预计公司业绩有望迎来显著提升。

风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；产能瓶颈制约；安全生产风险，测算具有一定主观性；股价存在异常波动风险。

内容目录

1. 藏区民爆行业龙头，经营持续向好 .......... 4

1.1. 区域性民爆龙头企业，全产业链一体化优势显著 .......... 4

1.2. 2023 年公司业绩增长迅速，经营质量不断提高 .......... 5

2. 供需格局改善，行业景气度向上 .......... 7

2.1. 供给侧改革推动行业集中度持续提升.......... 9

2.2. 矿采、水利维持较高景气度，带动行业需求向上 .......... 12

3. 西藏区域高景气或将推动公司业绩实现高速增长 .......... 14

4. 盈利预测与投资建议.......... 18

5. 风险提示 .......... 21

图表目录

图 1：公司历史沿革.......... 4

图 2：公司股权结构（截至 2024 年中报） .......... 5

图 3：公司分行业营收结构 .......... 6

图 4：公司主要民爆产品营收（亿元） .......... 6

图 5：公司营收及同比 .......... 6

图 6：公司归母净利润及同比 .......... 6

图 7：公司毛利率、净利率 .......... 7

图 8：公司期间费用率 .......... 7

图 9：民爆器材产品分类.......... 7

图 10：民爆行业产业链 .......... 8

图 11：民爆生产企业生产总值及同比 .......... 8

图 12：民爆生产企业利润总额及同比 .......... 8

图 13：工业炸药产量及同比 .......... 9

图 14：工业雷管产量及同比 .......... 9

图 15：23 年分地区工业炸药产量占比.......... 10

图 16：23 年分地区工业雷管产量占比.......... 10

图 17：2021 年工业炸药销售流向 .......... 13

图 18：采矿业、煤炭开采和洗选业固定投资增速（%）.......... 13

图 19：基础设施建设固定投资增速（%）.......... 13

图 20：水利建设投资完成额及同比（亿元）.......... 14

图 21：2023 年水利建设投资领域 .......... 14

图 22：青藏高原南部地区主要成矿带战略性矿产地与大型矿集区分布图 .......... 15

图 23：西藏自治区“十四五”及中长期铁路网规划示意图 .......... 17

图 24：西藏自治区中长期铁路网规划主通道布局示意图.......... 17

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。