24H1 上市券商/大型券商归母净利润同比-22%/-20%，大券商同比表现略好于上市券商整体。大型券商重点变化： 

1）资产负债表变动分化，资产规模多有收缩；

2）投资业绩显著分化，但 Q2 普遍环比改善；

3）经纪、利息净收入普遍下滑，投行股、债业务分化；

4）参控股公募基金利润贡献相对稳健，私募、另类子公司利润波动；

5）国际业务利润规模分化，但同比多有增长、头部业绩贡献提升；

6）中期分红落地，提振市场信心。

板块低估低配，看好来自政策驱动下的结构性机会，个股推荐轻重并举的行业龙头中信证券；优质央、国企券商中国银河、国泰君安；特色区域券商东吴证券。

资产负债规模收缩，投资业绩边际改善资产负债表较年初变动分化，多数资产规模收缩，中信、银河、广发延续扩表，金融投资规模分别较年初+13%、+8%、+2%，且多数受非方向性权益投资增长驱动；建投总资产规模与年初基本持平；其余大型券商总资产下滑。

投资类收入绝对规模差异较为明显，中信收入超百亿元，稳居首位。从同比变化看，广发、招商、银河、中信实现同比正增长，其余均同比下滑。但Q2 普遍较 Q1 环比改善，预计主要系固收投资取得较好收益，同时衍生品业务规模收缩、波动降低。其中广发、银河 Q2 投资业绩亮眼，单季度收入分别创 2020Q3 以来、2017 年上市以来新高。

经纪利息同比下滑，投行股权业务承压市场持续波动，财富管理整体下滑；利息支出多数仍有承压，利息净收入普遍下滑；投行股、债承销规模分化。24H1 全市场日均股基成交额同比-7%，大型券商经纪净收入同比表现弱于市场，中金降幅居前，同比-29%。大型券商两融余额较年初均有下滑，利息收入均有下降，部分支出端承压明显，中金、申万继续录得利息净支出。24H1 全市场 IPO、再融资承销规模明显下滑，分别同比-85%、-69%，债券承销规模相对稳定，同比-1%。大型券商投行净收入继续承压，股权业务规模均下降，债券承销规模多数稳中有增。

子公司业绩分化，国际业务贡献提升 大型券商控股、参股基金公司的净利润表现分化，但对集团净利润贡献比例相对稳健，广发证券、招商证券旗下公募基金对集团的利润贡献比保持高位。

私募子公司管理规模多有提升，但净利润有所波动；另类子公司跟投业务仍有压力。国际业务受海外利率波动和经营策略影响，利润规模分化较大，中信国际净利润排名第 1，显著领跑，海通国际控股录得净亏损，拖累集团净利润。从同比表现看，大券商香港子公司利润多数实现显著增长，中信、华泰、国君旗下子公司对集团利润贡献明显提升。

关注市场预期改善带来的结构性机会当前板块低估低配，配置性价比较高。截至 9 月 3 日，A 股券商指数 PB 估值 1.10 倍，处 2019 年来 1.6%低分位数，24Q2 偏股型基金仓位 0.27%，创 2018 年来新低。展望未来，财富管理和资本中介业务在当前市场环境下或仍有波动；投行股权融资业务短期仍有承压，并购重组有望迎来新机遇；权益投资预计仍有压力，关注固收投资收益和权益市场景气度回升带来的业绩弹性；国际业务仍是券商拓宽收入边界的重要抓手。建议关注市场企稳和预期改善带来的板块结构性机会，个股推荐轻重并举的行业龙头中信证券；优质央国企券商中国银河、国泰君安；特色区域券商东吴证券。

风险提示：政策风险，市场波动风险。



正文目录

核心观点 .......... 4

整体经营：同比降幅收窄，业务显著分化 .......... 5

资产负债：资产规模分化，主动压降杠杆 .......... 8

财富管理：股基成交缩量，收入随市下滑 .......... 10

资本中介：两融规模下滑，业绩整体承压 .......... 12

机构业务：投行股权承压，投资边际改善 .......... 15

投资银行：股权业务承压，债券承销分化 .......... 15

投资业务：固收投资提振，环比显著改善 .......... 17

投资管理：资管规模稳增，股权投资波动 .......... 19

资产管理：管理规模增长，基金贡献稳健 .......... 19

股权投资：AUM 稳中有升，利润短期波动 .......... 20

国际业务：同比普遍增长，利润贡献分化 .......... 21

成本费用：管理费用缩减，费率同比分化 .......... 22

未来展望：穿越市场周期，把握估值修复 .......... 23

风险提示.......... 26

图表目录

图表 1： 市场指数走势 .......... 5

图表 2： 市场主要运行数据 .......... 5

图表 3： 24H1 大型券商核心总量指标对比（单位：亿元） .......... 6

图表 4： 24H1 大型券商各业务收入占比 .......... 6

图表 5： 24H1 大型券商各业务收入同比 .......... 7

图表 6： 大型券商总资产及较年初增长 .......... 8

图表 7： 大型券商金融投资规模及较年初增长 .......... 8

图表 8： 大型券商其他权益工具投资 .......... 8

图表 9： 大型券商杠杆率水平 .......... 9

图表 10： 2017-2023 日均股基成交额及同比增长 .......... 10

图表 11： 大型券商经纪净收入及同比 .......... 10

图表 12： 大型券商股基交易市占率 .......... 10

图表 13： 头部券商期货子公司营收及同比 .......... 11

图表 14： 头部券商期货子公司净利润及同比 .......... 11

图表 15： 大型券商融资融券规模及较年初增长 .......... 12

图表 16： 大型券商融资融券规模市占率 .......... 12

图表 17： 大型券商融券规模市占率 .......... 12

图表 18： 大型券商股票质押业务规模 .......... 13

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