全球地壳丰度与资源储量集中格局，共同决定了锑资源目前紧缺前提。全球锑储采比仅 24 年（中国仅 16 年）。其稀缺度胜过四大战略金属中其它（钨、锡、稀土）三个品种。储量格局上，全球呈现中、俄、玻三国占据半壁江山的高集中度特征。我国锑资源则聚集在湖南、广西、贵州、云南四省。

复盘锑供给，一去难复返的“宽松时代”。复盘锑产业的二十年产量趋势，全球锑产量整体呈现先升后降趋势。全球锑产量从 2004 年 11.3 万吨，攀升到2008 年 19.7 万吨，随后 2017 产量整体下降到 13.7 万吨。供给周期大幅波动的背后，是我国锑产业“透支式”生产——2023 年，我国锑储量占全球29.5%，产量占全球 48.12%，十年分别下降 22.2PCTS /29.78PCTS，侧面印证我国锑资源优势地位不断下滑。

供给展望，难言乐观：

1） 短期展望：23 年展望中，极地黄金针对奥林匹亚矿山公司 24 年金矿产量并不乐观，主要因奥林匹亚达加工的矿石品位下滑。其次 23 年的配额为过往若干年库存的一次性释放，后续实际形成国内供应低于预期。我们认为基于以上两点，24 年极地黄金供应难言超预期。

2） 中期展望：环视全球，海内外即将投产项目寥寥。玻利维亚奥鲁罗金锑矿拥有最高的矿储量，但是近年来在逐渐减产；华钰矿业在塔吉克斯坦控股50%的“塔铝金业”项目于 2022 年正式投产，目前处于产能爬坡阶段，未能大幅形成锑供应。国内目前主力矿山逐步衰竭，挖潜、新矿山找矿进展缓慢。全球锑资源供给青黄不接的现状难以短期扭转。

3） 长期展望：并购交易未见繁荣。根据 S&P Capital IQ 的数据显示，近十年海外有关锑矿产业的并购数量为 9 笔。从地理位置上看，大部分都集中在北美洲，少部分集中在欧洲。从项目体量来看，难以给目前的供给紧张现状带来根本性改变。

风险提示： 1.宏观经济波动风险； 2.供给大幅增加风险； 3.产品价格波动风险。

内容目录

1. 全球地壳丰度与资源储量格局特征，共同决定了锑资源的紧缺前提 ..........3

1.1 锑资源：稀缺度位列四大战略金属中之冠.......... 3

1.2 锑资源：成矿分布与储量呈现集中的特性.......... 3

1.3 锑资源：我国锑资源分布集中于中部、西南四省，现面临“青黄不接” .......... 4

2．全球锑供给，一去难复返的“宽松时代” .......... 6

2.1 锑产量：全球锑产量在 08 年达到峰值，随后下滑近 10 年 .......... 6

3．未来锑资源短中长期展望：未来新增供给难言乐观 .......... 7

3.1 锑产量短期展望：年内边际供给，核心在极地黄金的配额流向 .......... 7

3.2 锑产量中期展望：环视全球，海内外即将投产项目并不多 .......... 8

3.3 锑产量长期展望：并购交易未见抬头.......... 10

风险提示 .......... 11

图表目录

图表 1：战略金属静态储采比横向对比（全球/中国）.......... 3

图表 2：全球锑资源成矿带示意图.......... 3

图表 3：中国锑资源成矿带示意图.......... 4

图表 4：过去 10 年全球锑资源变化 .......... 4

图表 5：2023 年全球锑资源结构饼图 .......... 4

图表 6：2021 年我国锑资源分局结构 .......... 5

图表 7：2021 年中国锑矿后备资源不足 .......... 5

图表 8：过去 20 年全球锑产量变化 .......... 6

图表 9：全球非中国锑产量变化趋势.......... 6

图表 10：全球锑矿产量分布情况（万吨）.......... 6

图表 11：2023 年全球锑产量结构占比 .......... 6

图表 12：极地黄金近 5 年的锑金属产量（吨） .......... 7

图表 13：极地黄金近 5 年矿石品位 .......... 7

图表 14：2024 年资本开支展望（百万美元）.......... 7

图表 15：2024 全年黄金产能的增量情况（千盎司）.......... 7

图表 16：国内外矿山梳理（金属吨）.......... 8

图表 17：海外锑矿交易金额（万美元）.......... 9

图表 18： 海外锑矿交易笔数.......... 9

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