本报告导读：外部竞争环境压力加剧，头部公司经营治理能力升级，有望持续获取市占率。

投资要点：出口链：业绩有力兑现，品牌出海正当时。得益于下游库存周期，以及自身公司表观基数下行的协同，2024Q2 营收整体实现高增。利润表现相对有分化，汇率环境对毛利率及汇兑收益有一定正向贡献，另一方面，受汇率同比基数以及海运费上涨等因素扰动，公司表观毛利率普遍下滑。另一方面，市场渠道以及自有品牌的营销收入仍是相对刚性，业务端积极扩张的公司销售费用率明显提升，部分公司由于 2023 年前置投放充分，2024 年费用投放会更谨慎克制。展望未来，当前美国房地产及家居渠道库存仍有充分改善空间，后续有望随降息进入向上共振周期。跨境电商加速发展赋予出口链公司制造向品牌转型契机，亦提供业务模式升级、估值提升的空间造纸：经营短期承压，上游布局加速。受基数影响，2024Q2 大宗纸及特种纸版块营收增速收敛。利润方面，利润率普遍环比略回落，主要系消耗的木浆成本增加，同时春节停机使得固定成本投入占比提升。2023 年分红比例总体提高，主要系大宗纸资本开支力度相对缓和，特种纸部分标的加速自制浆产线布局，因而 2023 年开始资本开支呈加速趋势。未来随木浆成本逐步上行，密切关注细分纸种提价落实节奏，供需格局更优的品类顺价能力更强。此外，2024H2 自制浆产线及海外阔叶浆新产能投放，或对木浆价格施加向下驱动，价格变化值得关注两轮车：行业整合加速，龙头业绩韧性凸显。2024 年上半年行业整合加快，价格竞争压力缓解，头部公司营收及销量普遍实现正增长。

雅迪控股销量下滑主要系国抽及经销商去库存影响，单价仍实现稳健增长。爱玛科技露娜/仰望等中高价值大单品热卖，带动上半年量价齐升。九号公司积极进行产品拓展，在电动平衡车&电动滑板车领域布局，全面升级和完善产品矩阵，上半年销量实现翻翻以上增长。绿源集团上半年实现稳健增长，主要通过销量拉动。

推荐标的。出口链方面，推荐嘉益股份、共创草坪、匠心家居、恒林股份、永艺股份、梦百合、哈尔斯等制造端订单持续改善、自有品牌业绩加速发展的标的；造纸方面，推荐全产业链资源布局、经营能力出众的太阳纸业，以及细分赛道龙头华旺科技、仙鹤股份、五洲特纸、山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业等。两轮车方面，推荐受益新国标政策下行业集中度提升的头部品牌爱玛科技、雅迪股份。

风险提示：原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧等。

目录

1. 轻工出口：业绩有力兑现，品牌出海正当时 .......... 3

2. 造纸：业绩分化，上游布局加速启动.......... 9

3. 两轮车：行业整合加速，龙头业绩韧性凸显 .......... 14

4. 投资建议 .......... 20

5. 风险提示 .......... 21

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