24Q2 板块表现分化，出海、美妆龙头业绩韧性充足 2024 年 09 月 04 日商贸零售板块总览。24H1，申银万国商贸零售板块总营收 6728.48 亿元，同比-5.1%，归母净利润合计 146.14 亿元，同比-18.6%；24Q2，板块总营收3320.48 亿元，同比-5.2%，归母净利润合计为 60.86 亿元，同比-16.3%。24H1，社会消费品零售总额 23.60 亿元，同比+3.7%。其中，化妆品类零售额 2168 亿元，同比+1.0%，金银珠宝类零售额 1725 亿元，同比+0.2%。

零售板块：24H1 各零售业态销售分化，专卖店和百货店销售承压。

1）跨境电商：跨境企业业绩表现分化，精品和品牌卖家增长更具韧性。2Q24，跨境电商板块营收分别为 247.53 亿元，同比+14.3%；板块归母净利为 17.60 亿元，同比+20.3%。其中 2Q24 赛维时代营收同比+55.52%，归母净利润同比+51.99%，乐歌股份营收同比+48.08%，归母净利润同比+74.02%。2）百货板块：百货商店 2Q24 环比回落，主要原因为线上分流、购物中心和奥特莱斯等业态分流。24H1，全国购物中心场均日客流 1.84 万人次，同比+4.0%，但客单价有所下滑。2Q24 板块营收为 113.86 亿元，同比-66.2%；板块归母净利为 1.28 亿元，同比-92.4%。

3）超市板块：2Q24 板块营收 279.28 亿元，同比-8.4%；归母净利为-6.85 亿元，亏损幅度收窄。

美妆：24H1 弱增长，电商平台重回 GMV 逻辑，头部国货美妆表现亮眼。

24H1 化妆品类商品零售额同比+1.0%，低于社零整体 3.7%的同比增速；Q2在“618”催化下，化妆品类商品零售额同比+3.0%，增速超社零整体。平台方面，抖音渠道延续高增，24H1 对美妆大盘的贡献约 48%，天猫销售增速在 5-6 月边际转好。业绩方面，24H1 美护板块整体实现营收 238.77 亿元/yoy+5.98%，实现归母净利润 31.18 亿元/yoy+6.99%；24Q2 整体实现营收128.77 亿元/yoy+5.20%，实现归母净利润 15.31 亿元/yoy-1.77%。1）头部美妆品牌商：24H1，润本股份、珀莱雅、丸美股份归母净利润同比+50.69%、+40.48%、+35.09%，贝泰妮同比+7.50%；敷尔佳/华熙生物/上海家化/水羊股份/福瑞达归母净利同比-3.71%/-19.51%/-20.93%/-25.74%/-33.18%。2）上游防晒原料龙头：科思股份 24H1/Q2 扣非归母净利同比+16.44%/+5.23%。

3）中游代工企业：青松股份表现亮眼，24H1/Q2 归母净利润实现扭亏为盈。

黄金珠宝：受金价高位影响，黄金饰品及投资类产品呈两极分化表现。1）行业趋势：据中国黄金协会，24H1，全国黄金消费量为 523.75 吨，同比-5.61%。

其中，黄金首饰消费量为 270.02 吨，同比-26.68%；金条及金币 213.64 吨，同比+46.02%。24H1，我国金银珠宝商品零售总额同比+0.20%，低于我国社会消费品零售总额增速 3.7%。2）收入与业绩表现：24H1，黄金珠宝板块整体营收为 997.37 亿元，同比+9.1%；24Q2，总营收为 417.47 亿元，同比+7.1%。

24H1，黄金珠宝板块归母净利润为 33.18 亿元，同比+1.3%；24Q2，归母净利润为 13.47 亿元，同比-4.3%。24Q2，菜百股份营收同比+41%，主要系贵金属投资类产品销售增幅明显；曼卡龙营收同比+50%，主要系线上平台及线下渠道协同发力；24Q2，老凤祥受益于金价上行，毛利率同比+1.57 pct。古法金代表企业老铺黄金随品牌力提升，收入及利润表现亮眼，24H1，实现营收

35.20 亿元，同比+148%，归母净利为 5.88 亿元，同比+199%。3）中期分红预案：潮宏基拟派发现金红利 0.89 亿元，占 24H1 归母净利的 38.72%；周大生拟派发现金红利 3.26 亿元，占 24H1 归母净利的 54.14%。

医美：上游新材料及新产品收入与利润增速亮眼，下游机构盈利能力稳健。

24H1，医美板块总营收 273.18 亿元，同比+5.9%；24Q2，总营收 138.28 亿元，同比+4.2%。24H1，医美板块归母净利润为 35.14 亿元，同比+22.8%；

24Q2，归母净利润为 18.52 亿元，同比+24.3%。24Q2，锦波生物营收为 3.77亿元，同比+100.4%，主要系重组胶原蛋白三类械注射剂推广顺利。24H1，昊海生科同比+7.0%，玻尿酸收入 4.17 亿元，同比+51.30%，玻尿酸产品组合获得市场的广泛认可，第四代玻尿酸 “海魅月白”于 24 年 7 月获批。24H1，江苏吴中医美生科收入 8011.96 万元，毛利率达 82.9%， AestheFill 于 24 年1 月 22 日取得 NMPA 的三类械证书，4 月上市销售。

投资建议：①美妆板块，推荐珀莱雅、润本股份、巨子生物、上美股份、科思股份、水羊股份、丸美股份、福瑞达、嘉亨家化、华熙生物、贝泰妮、上海家化、青松股份。②零售板块，推荐小商品城、乐歌股份、华凯易佰、赛维时代、重庆百货；推荐明月镜片、博士眼镜，推荐全球零售商龙头名创优品，推荐专业母婴零售龙头孩子王。③培育钻石板块，建议关注力量钻石、四方达、沃尔德、惠丰钻石、黄河旋风等。④珠宝板块，推荐老凤祥、老铺黄金、潮宏基、中国黄金、周大生、菜百股份、曼卡龙、周大福。⑤医美板块，推荐爱美客、锦波生物、昊海生科、朗姿股份、美丽田园，谨慎推荐江苏吴中。

风险提示：新品推广不及预期，行业竞争格局恶化，终端需求不及预期等。

目录

1 零售行业：上半年各零售业态销售分化，专卖店和百货店销售承压 .......... 3

1.1 百货板块：上半年客流有所增长，客单价承压 .......... 5

1.2 超市板块：持续走弱，2Q24 板块总体仍未盈利 .......... 6

1.3 跨境电商：业绩表现分化，精品及品牌卖家更具增长韧性 .......... 8

2 美妆：24H1 板块弱增长，电商平台重回 GMV 逻辑，头部国货美妆表现亮眼.......... 13

2.1 化妆品板块总览：24H1 化妆品社零同比+1%，电商平台逐步回归“GMV 增长”为核心的运营模式 .......... 13

2.2 化妆品产业链各环节财务数据分析 .......... 15

3 黄金珠宝：受金价高位影响，黄金饰品及投资类产品呈两极分化表现 .......... 21

3.1 黄金珠宝板块总览 .......... 21

3.2 黄金珠宝行业财报综述 .......... 21

4 医美：上游新材料及新产品收入与利润增速亮眼，下游机构端盈利能力稳健 .......... 26

4.1 营收与归母净利润 .......... 26

4.2 毛利率、费用率与净利率 .......... 27

5 行业重点公司盈利预测及估值 .......... 29

6 风险提示 .......... 30

插图目录 .......... 31

表格目录 .......... 32

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