淡季仍显韧性，行业持续分化。24H1 白酒板块营业收入同比增长 14.09%，归母净利润同比增长 13.87%，扣非归母净利润同比增长 14.16%；其中24Q2 白酒板块营业收入同比增长 11.98%，归母净利润同比增长 10.64%，扣非归母净利润同比增长 10.70%。上半年行业经历“先热后冷”的过程，春节期间白酒需求旺盛，随后整体动销放缓，五一、端午受去年同期宴席场景高基数影响，环比有所降速。

行业比较：白酒业绩增速排名仍靠前，彰显稳健特质。24H1 食品饮料由于春节返乡、出游共同拉动消费，旺季开门红顺利，叠加成本红利延续，排在所有一级子行业靠前位置（排名 5/30）。食品饮料子板块对比来看，24H1 白酒板块收入增速位列第二，仅次于高景气度的非乳饮料，利润增速位列第三。24Q2 白酒板块收入位列第二，利润增速位列第四，利润增速排名较 24Q1 下降，主要系二季度白酒动销转弱、费用投放有所加大。

白酒分价格带：高端、地产龙头增速稳健，次高端承压。受益于头部酒企品牌力强、需求韧性足，24Q2 高端收入增速更快，次高端、地产酒环比有所降速；24Q2 扣非归母净利增速排序为高端＞地产酒＞次高端。高端茅五延续稳健表现，茅台上半年顺利兑现高增，并将常规分红率从 51.9%提升至 75%；五粮液上半年严控普五，1618 及低度五粮液加大宴席投放贡献增量，当前 60%分红率对应股息率维持在 4%以上，具备较高的安全边际。次高端分化加剧，汾酒青花系列在春节旺季高增后主动控货，为后续中秋国庆蓄力，全年增长韧性足。地产龙头大本营市场势能延续，今世缘、古井市场份额持续提升。

2024Q2 食品饮料板块重仓比例环比显著回落，处于 2019 年以来最低位，其中白酒板块减仓明显。2024Q2 食品饮料板块基金重仓持股比例为10.79%，环比 2024Q1 下降 3.10pct，主要系白酒板块明显减配。2024Q2 食品饮料板块超配比例为 4.02%，环比下降 2.33pct，仍然维持超配状态。其中白酒板块持仓超配比例为 4.85%，环比下降 1.91pct。Q2 基金持仓集中度略有降低，Top20 重仓股中食品饮料公司仍占 4 席，其中贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒占比均略有下降。

板块展望与投资建议：聚焦业绩确定性强的优质龙头。当前白酒板块资金面、估值面均处于相对低位，已充分反应市场悲观预期。考虑到消费力仍处于弱复苏节奏，白酒产业亦面临周期调整的动销压力，需持续聚焦业绩确定性强的优质龙头，推荐依托强品牌力具备穿越周期能力的贵州茅台、五粮液，同时推荐持续具备份额提升逻辑的今世缘、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒等。

风险提示：酒价波动风险，宏观经济下行影响消费，流动性未来边际变化。

目 录 

1、白酒业绩概览：淡季仍显韧性，行业持续分化 .......... - 4 -

1.1、消费延续弱复苏，白酒彰显韧性 .......... - 4 -

1.2、高端、地产龙头增速稳健，次高端承压 .......... - 7 -

2、白酒板块减仓明显，估值已处于相对低位 .......... - 14 -

2.1、Q2 板块回撤充分，相对跑输大盘 .......... - 14 -

2.2、Q2 基金食品饮料持仓占比显著下降 .......... - 15 -

2.3、基金持仓集中度略有降低，茅五泸汾占比有所下降 .......... - 17 -

3、板块展望与投资建议：聚焦业绩确定性强的优质龙头 .......... - 19 -

4、风险提示 .......... - 20 -

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