投资要点

行业有望量增价稳：据极兔招股书预测，中国快递行业包裹量有望在 2027 年达到 1880 亿件，2023-2027 年包裹量增速 CAGR 为 10.7%。快递行业有望受益于电商市场下沉、碎片化消费渗透率提升、退货件增加。

中通市占率稳居行业前列，行业市占率有进一步集中的空间：中国快递行业目前市占率保持现对稳定，2023 年 CR5 的市占率为 78.2%，中通快递市占率排名第 1，市占率为 22.9%。对比其他市场看，美国 2022 年 CR4 的市占率为98%，USPS 市占率排名第 1，2022 年市占率为 32%。

中通快递 3 大优势铸就立身根本：通达系快递公司自身竞争力主要体现在 3个方面：端到端的服务能力、价格优势、加盟网络的稳定和揽派积极性。在端到端服务方面，中通 2023 年拥有行业数量领先的转运中心/分拣中心（99个）、自动分拣设备（464 台）、干线运输车辆（1 万辆），有助于扩大服务范围与质量，同时降低分拣、运输成本。价格方面，2023 年毛利率/净利率分别为 30.4%/22.8%，为行业第 1，较厚的利润为价格竞争提供空间。同时，中通在行业价格中具备一定话语权与主导性。加盟网络方面，派费政策稳定并激励揽派人员；股份制改革稳定加盟商，2023 年中通拥有通达系中最多的加盟商人数及单个加盟商包裹量，体现出加盟网络的庞大和激励政策的有效性。

末端控制加强服务质量，产品结构高端化创收：中通通过产品高端化和加强对末端控制，有望实现增长，通过兔喜加强对末端控制，直分直送等方式解放末端生产力，2024 年中通散件有望达到日均 600 万件，电商件/散单件首重价分别为 4 元/13 元。

成本节省，分红意愿提升：高运力甩挂车+弧形拖车的使用、路由拉直、三网叠加有望带来运输成本节降；自动化设备投放有望节降分拣成本。据我们测算，在 2023 年现有包裹量和单票收入情况下，中通因为成本端的优化而释放的利润可达到 134 亿元人民币。在利润增厚及资本开支放缓的背景下，中通有望维持 40%+的高派息政策。

首次覆盖给予“增持”评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为96.71/112.75/127.11 亿元人民币，同比增长 10.5%/16.6%/12.7%，首次覆盖给予“增持”评级，2024/9/3 日收盘价对应 2024-2026 年 PE 分别为 16x/14x/12x。

风险提示：1）逆风环境影响持续；2）行业竞争激烈；3）与第三方平台合作不及预期。

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