一、油运中报综述：运价处于历史高位区间，强调油运大周期投资机会。

1、原油运输：1）运价表现：各船型运价同比有所下滑，但处于历史高位区间。

2024H1 VLCC-TCE 均值约 4.70 万美元/天，同比-16.4%，已超过 2001 年以来均值（4.17 万美元/天），24Q2 VLCC-TCE 均值约 4.27 万美元/天，同比-14.7%、环比-16.8%。2）业绩表现：2024 H1 招商轮船扣非归母净利 24.4 亿元，同比￾10.6%，其中油轮运输净利润 16.7 亿元，同比-7.7%；中远海能扣非归母净利26.2 亿，同比+8.2%。3）后市展望：我们持续看好油运景气周期，供给约束支撑运价中枢抬升。根据 Clarksons 最新 8 月数据，VLCC 在手订单运力比总运力仅为 7.2%，预计未来 24-26 年分别交付 1、5、23 艘，三年累计交付约 3%，供给约束为运价中枢抬升提供支撑。

2、成品油轮：运价表现优于原油轮，处于高景气区间。1）运价表现：2024H1 MR-TCE 均值约 3.51 万美元/天，同比+19.5%，2001 年以来，成品油轮 MR-TCE 均值为 1.77 万美元/天。2）业绩表现：2024H1 招商南油扣非归母净利 10.3 亿，同比+24%。3）后市展望：预计成品油轮市场景气度仍处上行周期，新增运力可控＋存量运力老龄化，红海扰动为市场提供额外支撑。

二、集运中报综述：外贸景气高涨、内贸景气偏弱。

1、外贸集运：运价大幅增长，业绩逐季提升。a）运价表现：2024H1 SCFI 均值 2376 点，同比+142%; CCFI 均值 1365 点，同比+34.8%。b）业绩表现：中远海控业绩逐季提升。中远海控 2024H1 归母净利 169 亿元，同比+1.9%；2024Q2 归母净利 101 亿元，环比+49.7%，同比+7.2%。c）后市展望：货量逐步转入淡季，但在红海绕行持续的情况下，预计运价回调幅度可能有限，船东也可以通过一系列运力管理措施来延缓运价的下跌速度。

2、内贸集运：旺季运价有望回升。1）运价表现：2024H1 PDCI 均值为 1080 点，同比-21%。2）业绩表现：2024H1 中谷物流扣非归母净利 4.2 亿元，同比-19.1%；安通控股扣非归母净利 0.64 亿元，同比￾65.8%。3）后市展望：外贸集运市场的高景气度导致大量内贸运力的流出，随着四季度内贸货量旺季来临，市场供需关系有望边际改善。

三、干散货运输中报综述：运价大幅改善，盈利同比高增。

1、运价表现：上半年干散货运输市场大幅改善。2024H1 BDI 均值为 1836 点，同比+58%；BCI、BPI、BSI 分别同比+90%、+35%、+34%。

2、业绩表现：2024H1 招商轮船散货业务净利润 8.0 亿元，同比+125%；海通发展扣非归母净利润 2.1 亿元，同比+54.6%。

3、后市展望：运力增长相对可控，期待需求持续改善。根据 Clarksons最新数据，全球干散货船队在手订单占比总运力约 9.7%，预计 2024 年、2025年静态运力增速分别 3.1%、2.7%；Clarksons 预计 2024 年全球干散货市场吨海里需求增速约为 4.3%，美联储降息、西芒杜铁矿投产或贡献增量需求。

投资建议：我们持续看好油轮基本面+风险资产溢价双重叠加的大周期投资机会，1）重点推荐招商轮船：外贸全船型平台扬帆，能源大物流景气启航；中远海能：油运景气向上，公司强弹性标的；招商南油：成品油轮景气向上，远东最大 MR 船东有望核心受益。2）2024 年中远海控、招商轮船推出中期分红，重视投资者回报。2024H1 招商轮船拟每股派发现金红利 0.1 元（含税），合计派发现金红利 8.1 亿元，分红比例为 32.6%；中远海控拟派发每股现金红利 0.52元（含税），合计派发现金红利 83 亿元，分红比例为 49.2%。

风险提示：即期运价大幅下跌；地缘政治事件影响等。

目 录

一、油运中报综述：运价处于历史高位区间，强调油运大周期投资机会 .......... 5

（一）原油运输：运价同比有所下滑，但处于历史高位区间 .......... 5

1、2024 年上半年回顾：各船型运价同比有所下滑，但处于历史高位区间 .......... 5

2、后市展望：持续看好油运景气周期 .......... 11

3、运价-利润弹性测算 .......... 12

（二）成品油轮：运价表现优于原油轮，处于高景气区间 .......... 13

1、回顾：运价同比大幅增长，业绩明显提升 .......... 13

2、后市展望：成品油轮市场仍处景气周期 .......... 15

二、集运中报综述：外贸景气高涨，内贸景气偏弱 .......... 16

（一）外贸集运：运价大幅增长，业绩逐季提升 .......... 16

1、回顾：运价大幅增长，业绩逐季提升 .......... 16

2、后市展望：运价或高位震荡 .......... 19

（二）内贸集运：旺季运价有望回升 .......... 20

1、回顾：内贸运价整体下降，业绩随之下滑 .......... 20

2、后市展望：旺季运价有望回升 .......... 21

三、干散货运输中报综述：运价大幅改善，盈利同比高增 .......... 22

1、回顾：运价大幅改善，盈利同比高增 .......... 22

2、后市展望：运力维持低速增长，静待需求持续改善 .......... 24

四、投资建议：继续强调航运业全面投资机会或将至，继续首选油轮 .......... 25

五、风险提示 .......... 25

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