截至 8 月 31 日，A 股 496 家医药上市公司 2024 上半年业绩报告发布完毕，我们结合行业经济数据全面分析医药板块 2024 上半年运行情况，并对下半年潜力赛道进行展望。

一、2024 上半年医药哪些板块业绩表现较好？

从行业经济运行数据来看，医药制造业增速放缓，中成药、西成药、一次性耗材、口腔设备与材料等出口业绩较好。1-7 月医药制造业工业增加值同比增长 1.9%，低于疫情前（2017-2019 同期）9.6%的平均水平。1-7 月医药制造业交货值同比增长 4.50%，上半年中成药、西成药、一次性耗材、口腔设备与材料出口分别增长 32.79%、14.61%、8.55%、6.80%。

从上市公司业绩来看，整体承压前行，化学制剂、血液制品、医疗耗材等板块表现较好。医药板块 2024H1 营业收入 12973.99 亿元，同比下滑 0.44%，净利润 1091.79 亿元，同比下滑 0.92%，扣非归母净利润 953.93 亿元，同比增长 1.68%。化学制剂、血液制品、医疗耗材等板块营业收入、净利润（或扣非归母净利润）双双提升，疫苗、CXO 等板块营业收入、净利润（或扣非归母净利润）双双下滑。

二、2024 上半年影响医药行业业绩因素有哪些？

1.技术升级、出海掘金、政策护航等三大积极因素助推行业高质量发展。

技术持续升级，部分创新含量高、临床效果好的产品加快进入临床。10 家创新药企业 14 个创新药品种 2024H1 基本上实现大幅增长，其中泽布替尼、替雷丽珠单抗、伏美替尼，分别增长 122%、19.4%、118.9%；创新医疗器械中，联影医疗的高端设备（PET-CT、直线加速器等）、迈瑞医疗的监护仪已经成为国产替代的主力军。

医药出海掘金，对外授权与境外业务均取得良好进展。2024 上半年国内药企达成了约 42 项 License-out 授权合作，累计交易总金额 255 亿美元，较去年同期增长 80%。部分品种首付款和近期里程碑付款达上亿美元，预计形成新的业绩增长点，并为尚未盈利的管线提供运营资金。上市公司境外业绩企稳回升， 2024H1 披露海外业绩 910.18 亿元，同比下滑 4.4%（2023H1 披露海外业绩 952.09 亿元，同比下滑 21.9%）。

政策力度加码，全链条支持将营造良性生态。上半年中央与地方陆续发布创新药及医药产业政策，形成科技创新、成果转化，投融资、审批监管、价格管理等全链条支持体系，有望提速创新含量高、临床效果好的产品从立项到入院使用。部分关于创新药参照国际定价、基本医保外支出等条款落地将驱动医药板块业绩跑出“加速度”。

2.价格持续走低、投融资低迷、产业链“去中国化”等三大负面因素制约行业高质量发展。

受集采扩面、市场竞争等因素影响，部分产品价格持续走低。近年来国家、地方联盟集采持续提速扩面，执标的药品和医疗器械价格出现不同程度的下降，短期之内如未能实现以价换量，行业业绩或将有所下滑。同时原料药、疫苗、CXO 等部分行业市场竞争较为激烈，价格或将走低影响行业利润。

投融资环境低迷，行业投入支出相对收缩。国内 2024H1 医药健康领域一级市场共完成 415 笔，累计约合 48 亿美元的融资，相比 2023 年同期分别下降32.3%和 12.2%；1-8 月仅 3 家公司登陆 A 股，募集金额 17.52 亿元，相比2023 年同期减少 84.2%、91.6%。投融资持续低迷将会导致部分生物科技公司现金流紧缩、核心人才流失，部分在研管线被搁置或出让，产业化、商业项目无法稳定进行。

国际局势震荡，部分产业链去“中国化”风险仍然存在。化学原料药领域，欧美日韩等国家近年来发起原料药回迁并把部分订单转移至印度，已经对我国造成一定影响。CDMO 方面，美国《生物安全法案》通过听证，即便现有合同/产品的豁免权延伸至 2032 年，但海外客户的预期或将被深度改变，新订单/产品或将增长受限。

三、2024 下半年哪些板块值得关注？

1.创新药面临较大的增长空间，患者基数、渗透率、治疗费用是决定因素。

从创新药业绩三要素的角度来看，下半年患者基数大、临床渗透率提升、支付价格较好的品种业绩潜力较好。一是适应症人群广，患者基数大的品种，尤其是一些多适应症品种和出海品种，整体用药覆盖的人群更广；二是临床效果好，渗透率逐步提升的品种，这些品种临床使用时间 3-4 年，优效性和安全性已经得到普遍的确认；三是部分支付价格较好的品种，2023 年医保谈判申明整体降幅降低、支付峰值梯度调增、降幅底线确定等规则，部分续约、新增适应症品种原价续约或小幅降价， 业绩有望得到巩固提升。

2.血液制品刚需属性较强，供给侧改善推动行业迈入高景气阶段。

血液制品具有典型的刚需属性，但我国长期处于供给不足状态，人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子使用量分别远低于美国、日本和欧洲。十四五以来，多个省份血浆站设置规划落地，天坛生物、华兰生物和博雅生物等龙头企业均有血浆站获批建设建成，采浆产能持续快速增长，加之采集分离技术持续升级，我们判断行业供给侧格局改善，预期将迎来高景气阶段。

3.品牌中药具有量价优势，业绩相对稳健可持续。

从量的角度来看，品牌中药能够带动形成新的产品矩阵，尤其是新推出的OTC 类产品、大健康消费类产品能够快速放量；从价的角度来看，品牌中药兼具成本端药材可控和市场端独家品种竞争优势，受中药材价格大涨、集采降价的影响相对较小，业绩具有相对韧性。

4.医疗耗材业绩改善信号明显，关注一次性耗材、集采耗材和创新耗材。

一次性耗材：以防护用品（包括手套、口罩、防护服、伤口敷料等）为代表的一次性耗材经过两年的产能出清，基本已经形成向头部集中的态势，随着全球市场需求回暖、价格上涨，预计 2024 年整体业绩增量可观。

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