1、业绩概览• 24H1,我们统计范围内的43家上市券商实现营业总收入2,350亿元,同比下降13%;实现归母净利润640亿元,同比下降22%;24Q2归母净利润环比增长18%,整体业绩符合预期。部分头部券商净利降幅优于预期,多家公司宣告中期分红,积极回报股东。
2、业务拆解• 经纪业务:24H1上市券商经纪业务净收入合计458亿元,同比减少13%,降幅较24Q1扩大。24H1市场日均股基成交额为9,846亿元,同比下降8%。此外,24H1上市券商代销收入同比下降24%,交易席位租赁收入受公募费改影响亦同比减少。降费影响还在持续,若24H2未见活跃度显著提升,预计经纪业务收入仍面临两位数。
• 投行业务:24H1上市券商投行业务净收入合计140亿元,同比下降41%在严把入口关的情况下, 24Q1券商股权承销规模减少69%,债权承销规模同比增长4%; 24Q2券商股权承销规模同比下滑86%,债权承销规模同比下降2%,投行业务继续筑底。
去年下半年开始进行IPO与再融资的逆周期调节,预计24H2在基数效应下投行收入增速有所回暖。
• 资管业务:24H1上市券商资管业务净收入合计227亿元,同比小幅下降1%,主要受管理费率下降影响。被动化产品发展大势所趋,以ETF产品为优势的基金公司有望受益,如华泰柏瑞基金ETF管理规模占比排名行业第一, 24H1公司净利润同比增长35%。
• 信用业务:24H1上市券商利息净收入同比减少29%,降幅较24Q1收窄7pct。拆分来看,利息收入同比下降7%,利息支出同比下降1%。收入端, 24H1日均两融规模同比减少,竞争加剧的情况下预计两融利率有所降低。支出端,主要计息负债规模同比增长5%,增速较24Q1收窄,使利息支出同比下降,助力24Q2利息净收入环比增长。
• 投资业务:24H1上市券商投资净收入合计750亿元,同比减少9%, 24Q2环比增长25%,判断系Q2股市波动低于Q1,债市表现较好且券商加仓债券以及所致。从部分头部券商数据可以看出,交易性金融资产规模中债券的规模及占比均有所提高,如中国银河大规模加仓债券, 24Q2投资净收入环比翻倍。
3、投资建议• 当前多业务条线的重大改革已经落地,短期来看经营环境或不会再出现显著的边际恶化,且在严监管的主基调下也有对行业并购重组的持续鼓励。当前板块PB估值为1.0倍,处于10年0.5%分位,已充分反映了业绩的疲弱表现。24Q2净利环比增长,24H2业绩增速有望在低基数效应下逐季改善。在监管支持打造一流投资银行、行业供给侧改革继续深化、推动国有资本和国有企业做强做优做大的背景下,推荐综合服务能力较强的头部券商中国银河、中信证券、华泰证券、国泰君安。

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