本报告导读：

2024H1 上市券商整体归母净利润略好于预期，主因是投资业务环比改善。围绕发挥功能性行业供给侧改革持续推进，建议增持有并购预期的头部券商。

投资要点：

2024H1 上市券商整体经营情况略好于预期，调整后营收同比￾16.83%，归母净利润同比-21.92%。1）2024H1 43 家上市券商（下同）合计实现归母净利润 639.61 亿元，同比-21.92%。调整后营收（营业收入-其他业务成本）1908.86 亿元，同比-16.83%。2）相较2024Q1，上市券商 2024Q2 调整后营收环比+13.48%，归母净利润环比+17.91%。

投资业务环比改善是上市券商业绩好于预期的主因。1）从上市券商2024H1 各项业务收入对调整后营收变动贡献度看，投资业务同比￾11.16%至 780.86 亿元，对调整后营收变动的影响最大，占调整后营收变动的-25.38%。2）2024Q2 重要指数涨跌幅表现不及一季度背景下，券商投资业务实现环比正增长是业绩好于预期的主因。一方面，场外衍生品业务自极端市场行情中恢复平稳，实现投资业绩改善。

上市券商权益衍生工具名义本金较 2023 年年底-30.11%至 2.62 万亿元。因场外衍生品业务对冲所需股票减少，交易性金融资产中的股票规模较 2023 年底-25.67%至 6766.77 亿元。另一方面，交易性金融资产中的债券投资规模增长和波段收益提升进一步提振投资收益。交易性债券规模较 2023 年底增长 5.45%至 2.24 万亿元，而其他债权投资规模较 2023 年底下降。

行业头部集中度略有强化，投资业务与国际业务是上市券商业绩分化的主因。1）2024H1 前 5 大上市券商归母净利润占比 43 家上市券商合计同比增加 6.34pct 至 46.95%，行业头部集中度略有强化。首创、华林、红塔证券调整后营收增速位居行业前 3 名。2）投资业务是调整后营收同比增速最快的 10 家券商增速高于上市券商整体的主因，且主要源自债券占比更高的配置结构下投资收益率增幅高。

上述券商平均投资收益率同比+0.24pct，高于上市券商整体的￾0.30pct。3）国际业务业绩分化，香港市场边际改善和出海加速下，头部券商实现更优的业绩表现。头部券商的国际业务的收入和利润实现快速增长。

围绕发挥功能性，行业供给侧改革持续推进。一方面，围绕“打造一流投行和投资机构” 行业供给侧改革持续推进。另一方面，出于提升国有资本运营效率，更好地发挥功能性的角度，已有同一实控人下券商拟合并案例。8 月 21 日国信证券公告拟以发行股份购买资产方式收购同一实控人下的万和证券。

建议增持有并购预期的头部券商，个股推荐中国银河、海通证券、中金公司 H、华泰证券。行业供给侧改革加速推进，国有头部券商有望受益于政策支持，通过内生性增长以及外延式并购做优做强。

风险提示：权益市场大幅波动。

目录

1. 业绩综述：2024H1 上市券商归母净利润同比减少 21.92%.......... 3

2. 驱动因素：投资业务环比改善是上市券商业绩好于预期的主因 .......... 4

2.1. 投资业务：场外衍生品业务恢复稳定以及固收投资业绩增长下，投资业绩环比好于预期 .......... 4

2.2. 经纪业务：市场环境影响下各项经纪业务收入均承压 .......... 6

2.3. 投行业务：IPO 及再融资规模下降，致使投行业务收入降低 .......... 7

2.4. 资管业务：受公募基金管理费率调降影响，资管业务净收入同比下滑8

2.5. 信用业务：信用业务息差同比收窄，致使收入承压 .......... 8

3. 竞争格局：行业头部集中度略有强化，投资业务与国际业务是上市券商业绩分化的主因 .......... 9

3.1. 投资业务是增速最快的 10 家券商增速快于行业整体的主因 .......... 11

3.2. 国际业务业绩分化，头部券商国际业务快速增长下优势进一步巩固12

4. 投资建议：围绕发挥功能性行业供给侧改革持续推进，建议增持有并购预期的头部券商 .......... 13

5. 风险提示 .......... 15

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