上半年收入同比下降 5.5%，毛利率下降。受去年一季度防疫带来的高基数影响，2024 上半年公司营业收入同比-5.5%至 40.3 亿元。感染防护类产品需求回归常态化，折扣加深，毛利率大幅下降，叠加棉价波动影响，整体毛利率同比-2.7 百分点至 48.7%。公司调整医疗业务产品结构，加大新品推广力度，销售费用率同比+3.7 百分点。由于毛利率下降和销售费用上涨，归母净利润同比-43.6%至 3.8 亿元。库存水平基本保持稳定，期末存货同比+2.8%，存货周转天数同比-4 天。上半年每 10 股派发现金股利 4 元，共派发 2.3 亿元。

第二季度医疗业务收入增速实现反转，消费品业务表现亮眼。2024 年第二季度疫情的基数影响基本消除，收入增长转正，实现同比+11%至 21.2 亿元。

医疗和消费品业务分别同比+6.6%/13.8%至 8.6/12.4 亿元。感染防护类产品非常态化影响逐渐消除，毛利率环比一季度改善 2.1 百分点。公司积极推广新产品，单二季度销售费用率同比+1.6 百分点。归母净利率 9.5%，环比一季度基本持平。

高端敷料和健康个护产品增长提速，干湿棉柔巾引领增长。分业务看，

1）医疗板块：上半年收入同比-20.9%至 17.2 亿元，占总营收 43%，剔除感染防护产品影响，常规品实现营业收入同比+7.5%至 15.5 亿，其中高端敷料和健康个护产品增长提速，分别同比+34.1%/56.2%至 3.8/1.8 亿元；渠道方面，国外销售渠道占比 46%，同比+14%，国内电商平台累计粉丝数将近 1700 万。

2）消费品板块：消费品业务增长稳健，上半年同比增长 10.6%至 22.8 亿元，核心产品干湿棉柔巾引领增长，同比+24.8%至 6.8 亿元，其他产品卫生巾/成人服饰/婴童服饰分别同比7.6%/8.9%/4.3%；上半年环比 2023 年年末净开门店 33 家至 444 家，线上/线下营收分别+11.1%/8.9%至 13.8/7.0 亿元。

风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。

投资建议：中长期看好医疗并购协同效益，及消费品利润率提升。上半年消费品业务增速好于预期；医疗板块方面，短期疾控防护产品需求随疫情稳定而收缩，拖累业绩表现，第二季度防疫产品高基数影响基本消除，收入规模重回良性发展。我们维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 7.9/9.4/10.6 亿元，同比增长 36.6%/18.7%/12.4%。2025 年预计防疫用品高基数影响将消退，消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐步显现，因此维持目标价 34-36 元，对应 2025 年 PE 21-22x，维持“优于大市”评级。

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