公司聚焦金锑双主业，业绩有望受益金锑价格中枢上行，首次覆盖，给予 “强烈推荐”投资评级。

公司聚焦金锑双主业，且拥有采、选、冶、精炼、深加工等全产业链布局。

公司拥有金、锑、钨等集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链。黄金业务贡献主要营收，24H1 为 138.9 亿元，收入占比 91.8%，同期锑收入占比为 7.5%，利润贡献金锑基本相当，24H1 金锑毛利润分别占比 52.5%和 44.8%。

公司黄金资源充足，甘肃加鑫项目助力成长。截至 2023 年底，公司拥有金资源量 141.76 金属吨，近年总体趋于稳定。由控股股东代为培育的万古矿区，未来计划注入上市公司，项目成熟后公司享有优先购买权。公司自产金规模除近两年受矿山停产影响有所下降之外，总体维持在 5 吨左右。甘肃加鑫以地南矿区项目落地，基本建设期预计 2 年，采选设计规模为 50 万吨/年，未来自产金增量可期。

全球锑龙头，资源量丰富。公司锑资源储量超过 30 万吨，年产锑产品 3 万吨以上，为全球龙头之一，自产锑产量较为稳定，年产量约 1.8 万吨，锑自给率超五成。

首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。预计 2024-2026 公司归母净利润分别为 11、15、18 亿元，对应 PE 分别为 17、12、10 倍。

风险提示：矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期、金锑价格下跌、美联储降息不及预期、锑需求不及预期、锑矿供给超预期、政策风险等。

正文目录

一、 基本情况：国资控股，黄金与锑双主业 .......... 4

1、历史沿革 .......... 4

2、股权结构 .......... 4

3、主营业务 .......... 5

二、 金自产量总体稳定，甘肃加鑫项目助力成长 .......... 8

1、黄金资源储量丰富，自产量和成本总体稳定 .......... 8

2、主要黄金矿山 .......... 9

2.1 辰州矿业：沅陵沃溪金锑钨矿 .......... 9

2.2 甘肃加鑫：以地南铜金矿、下看木仓金矿 .......... 10

2.3 黄金洞矿业：黄金洞金矿和万古金矿 .......... 11

2.4 新龙矿业：杏枫山金矿和龙山金锑矿 .......... 12

2.5 万古矿区（集团培育） .......... 12

三、 全球锑龙头，资源量丰富 .......... 14

1、锑资源储量超 30 万吨 .......... 14

2、自产锑较为稳定，产品丰富 .......... 14

四、 投资建议 .......... 16

五、 风险提示 .......... 17

图表目录

图 1：公司历史沿革 .......... 4

图 2：湖南黄金股权结构 .......... 5

图 3：公司主营业务 .......... 6

图 4：公司主营业务收入（亿元） .......... 6

图 5：公司主营业务毛利润（亿元） .......... 6

图 6：2023 年主营业务收入结构 .......... 6

图 7：2023 年主营业务毛利润结构 .......... 6

图 8：公司归母净利润（亿元）及增速（右） .......... 7

图 9：公司主营业务毛利率 .......... 7

图 10：公司历年黄金储量（吨） .......... 8

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