时间换空间，长期投资机会围绕新质生产力下的泛人工智能技术和可持续能源。市场短期的顾虑主要集中在经济增长动能不足、企业复苏缓慢以及地产新政效果仍待时间验证等信心层面。但是我们观察到一季度以来盈利预测整体边际上修，特别是大盘蓝筹白马板块如上证50、沪深 300 的基本面稳中有升。同时，国家队通过宽基 ETF 对于指数企稳的预期呵护，与年初至今北向资金大规模流入科技创新制造板块，以及保险资金等长线资金的加大配置相结合，共同为权益市场提供强有力的支持。我们认为这些举措有助于稳定市场情绪，增强投资者信心，促进资本市场的健康发展。新国九条的发布，推动资本市场进入长期“提质”新阶段，因此投资机会来自新质生产力中的“硬科技”成长方向，例如芯片、AI、智能驾驶、人形机器人等前沿科技。

房地产健康平稳仍需时间，财政面临的挑战有望逐步缓解。目前房地产市场的贷款需求明显减弱，核心关键在于宏观经济增长的不确定性可能影响了居民的购房决策，导致消费者更加谨慎地考虑中长期贷款购房的规划。近期北京楼市新政的推出，不仅是一线城市政策靴子落地的最后拼图，更有望对周边津冀地区乃至全国市场产生示范效应。

政府从需求端的介入，通过去库收储措施逐步改变地产市场的供求关系，但政策效果仍需一定时间去验证。与此同时，2024 年 1-5 月政府性基金收入降幅放缓可能是一个积极信号，意味着地方政府的财政状况正在逐步趋于稳定。我们认为鉴于目前财政收入持续下降的趋势，中央与地方的财权和事权有望调整与优化，例如税制改革、调整转移支付政策，以及优化财政体制，显得尤为重要。

人民币兑美元汇率短期波动令市场承压，但宏观抗风险基础牢固有望稳定长期汇率预期。我们认为人民币汇率短期承压也是造成市场短期流动性不足的重要原因之一，核心原因在于中美 10 年国债利差走扩，美元指数依然保持强劲的上涨势头，叠加市场期待的经济金融数据不及预期，导致北向资金同期净流出提速。近年来尽管中国金融账户出现一定下降，但我们认为中国的经济基本面依然稳健，外汇储备充足，外商直接投资额稳步增长，金融市场持续开放和深化，这为中国抵御外部冲击提供了坚实的基础。我们认为当前中国经济正处于产业升级的关键阶段，汇率的稳定有助于为经济转型升级和发展提供良好稳健的货币环境，促进更多的外国直接投资。因此，央行会继续保持人民币汇率在合理和均衡的水平上基本稳定，并不断完善汇率形成机制，确保市场能在一个客观和理性的基础上有效地配置资源。

投资建议：时间换空间，战略上保持乐观，战术上保持谨慎，但不悲观。1）经济弱复苏下，业绩优异、现金流稳定、成长性确定的龙头及大市值风格；2）持续关注新质生产力领域的发展潜力，重点聚焦科技制造创新领域的龙头公司；3）从能源可持续性角度出发，AI 数据中心扩建浪潮下受益于能源存储需求攀升的龙头公司。

风险提示：经济恢复弱于预期，房地产超预期下滑，海外降息节奏不及预期。

正文目录

1. A 股长期投资机会来自新质生产力下的硬科技成长 .......... 9

1.1. 基本面初现修复迹象，流动性宽裕利好权益走势 .......... 9

1.2. 政策出台有望稳定市场预期并缓解不确定性 .......... 12

1.3. 经济转型过程中持续关注“硬科技”发展 .......... 13

2. 地产恢复仍需时间，面临的挑战有望逐步缓解 .......... 14

2.1. 政府去库收储有望缓解市场供需错配 .......... 14

2.2. 三线城市租金回报率持续上升，远超一线城市群 .......... 16

2.3. 财政收入面临挑战，财税体制改革在即 .......... 18

3. 人民币汇率维持基本稳定，走势或将偏积极 .......... 20

3.1. 人民币短期波动令市场承压，造成短期流动性不足.......... 20

3.2. 宏观抗风险基础牢固，汇率有望维持在稳定区间 .......... 22

3.3. 美国通胀放缓助长降息预期，A 股配置价值凸显 .......... 23

4. 风险提示 .......... 25

图目录

图 1: 6 月 CPI 延续低位，PPI 降幅收窄（%）.......... 4

图 2: 5、6 月 PMI 小幅低于临界值（%） .......... 4

图 3: 1-5 月全国规模以上工业利润，计算机、通信、电子、汽车行业利润高增 .......... 4

图 4: 上半年 A 股市值 1000 亿元以上的股票平均涨幅为 5.9%，表现显著优于沪深 300 指数 .......... 5

图 5: 上半年各市值区间美股平均涨跌幅（%） .......... 5

图 6: 1980 年代至 2010 年美国长期利率下行 .......... 6

图 7: 美国信息产业占 GDP 比重呈持续上升趋势 .......... 6

图 8: 90 年代美股纳斯达克大幅上涨 .......... 7

图 9: 1980-2000 年间零售、软件、信息技术领涨 .......... 7

图 10: IDC 预计至 2027 年通用算力规模将增长至 117 EFLOPS .......... 7

图 11: IDC 预计至 2027 年智能算力规模将增长至 1117 EFLOPS .......... 7

图 12: 预计 2025 年中国数据中心耗电量升至 4000 亿千瓦时 .......... 8

图 13: 中国 1-5 月储能累计装机量为 19.9GWh，同比增长 109% .......... 8

图 14: 2024 年二季度特斯拉部署了 9.4GWh 的电池储能产品，同比增速约157% .......... 9

图 15: 2023 年中国发电量已接近 9 万亿千瓦时，同比增长 6.2% .......... 9

图 16: 一季报发布以来指数整体 24 年归母净利润增速预测上修，上证 50上修 5.4%（4/1-6/30） .......... 9

图 17: 2024 年 GDP 增速预计为 5%，PPI 累计同比预计为-1%，较 2023 年回升 2 个百分点（%） .......... 9

图 18: 2 月份以来高技术产业增加值累计同比增速持续超过工业增加值整体增速（%） .......... 10

图 19: 债市利率大幅下降，长短端利差 3 月后开始明显走阔 .......... 10

图 20: 2023 年以来几大宽基 ETF 多在市场低点时成交额放量 .......... 10

图 21: 5 月下旬以来 ETF 股票型基金份额保持正增长（亿份，截至 6/30）.......... 11

图 22: 截至 6 月底北上资金年初至今净流入 386 亿元 .......... 11

图 23: 北向资金中信一级行业净流入规模（亿元，截至 6/30） .......... 11

图 24: 一季度保险公司资金运用余额达 29.9 万亿元 .......... 12

图 25: 23 年底险资投资权益资产 3.3 万亿元，同比增加 4.5% .......... 12

图 26: 商品房销售低位徘徊，房贷利率下调 .......... 13

图 27: 超长期特别国债强调投向科技领域 .......... 13

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