5%的全年目标再加力：结构调整与量价变化。2024年上半年在较高基数下经济增长确保了5%的水线，下半年基数有所下降，预计三、四季度增速区间或在4.8-5.1%，全年增速5%完成可期。从结构来看，上半年11个重点行业中，工业，信息传输、软件和信息基数服务业，租赁和商务服务业对GDP的拉动较2023年有所增加，其余行业拉动率均有下降。1-7月，制造业对投资的贡献率上升，但BCI低位回落，企业投资意愿偏弱；土地成交量价低位企稳，年内房地产投资降幅或有所收敛，专项债与超长期特别国债有望拉动广义基建投资持续温和回升，服务消费及以旧换新或带动四季度消费增速较快回升，进出口走势出现分化，进、出口增速四季度或将边际放缓。价格方面，预计四季度CPI将稳中有升，PPI同比降幅或将继续收窄。

财政与货币：存量政策推进与增量政策储备。1-7月，全国一般公共预算收支进度均偏慢，收入完成全年预算进度为60.58%，支出完成进度为54.45%，分别低于去年同期3.54和0.66个百分点，非税收入占比18%，较去年增加2.4个百分点。1-7月社会融资规模增量比上年同期少3.22万亿元，新增人民币贷款仍偏弱。现阶段财政与货币政策的总体定调是“加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策”。存量政策加快全面落实，5月后新增专项债发行加快，三季度发行进度有望继续提速；利率走廊新机制精准调节流动性，公开市场国债买卖业务加快推进。增量政策储备方面，我们预计可能会涉及如下方面：专项债使用扩围，资金未来或可用作收购存量待售住房，用作资本金的比例提升空间较大；央行现有结构性政策工具扩容或增设新的结构性工具为双碳、养老等提供持续性的金融支持，年内降准、降息仍然可期。

周期下的产业聚焦：生存型、发展性与治愈型。我们根据马斯洛需求将主要产业划分为生存型、发展型和治愈型，通过历史梳理和海外对比，挖掘不同类型产业在经济下行周期内的投资机会：（1）生存型：电力、燃气及水的生产和供应业在经济下行期的增速相对更具韧性，智能电网以及煤电低碳化改造未来发展空间较大；（2）发展型：“十四五”期间，先进计算产业年均增速接近10%，到2025年直接产业规模有望超3.5万亿元；汽车制造建议关注新能源造车企业、智驾技术研发企业、新能源车充电设施相关企业；（3）治愈型：医药生物行业有望重整行装再出发，尤其是技术壁垒较高的创新药等领域；游戏产业具有巨大的发展潜力，重点关注具有研发、创新和营销实力的中大型游戏企业；宠物经济发展重心或逐步从刚需型食品、用品等转向宠物托管、美容、洗护、医疗等细分领域。

海外经济与政策：拐点将至，关注边际变化。（1）美国：美联储的关注重心逐渐从通胀转向就业，9月或为美国货币政策的拐点，目前劳动力市场正边际走弱，但我们认为失业率走高或更多与供给因素有关，比如移民，另一拐点为11

月的美国大选，哈里斯目前总体支持率先下一城，但在关键州和重要经济议题上落后；（2）欧洲：当前欧洲经济似乎扭转了去年三季度以来的复苏态势，随着通胀压力持续降低，欧洲央行或将于9月份开启年内第二次降息；（3）日本：日央行今年以来历经两次加息并开启缩表，工资-物价良性循环实现的概率正在升高，日本消费疲软态势有望得到缓解。 

风险提示：国内经济回升低于预期，政策落地效果不及预期，地缘政治风险。

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