期投资提示:我们从业绩表现、盈利能力、营运指标等方面对军工行业 2024 年半年报进行了分析总结,并通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上发生重要的变化。
从收入利润表现来看:行业整体业绩较往年下降且增速低于营收,航海板块业绩表现强势,产业链下游总装盈利能力提升。1)2024H1 军工行业营收与归母净利润同比分别降低 3.20%和 16.42%;2)分武器装备板块来看,各板块业绩有所分化,地面兵装、航海装备、航空装备、航天装备和军工电子归母净利润同比增速 2023 年分别为￾122.62%/187.14%/10.02%/-2.72%/0.65% , 2024H1 分别为 -73.41%/46.29%/-11.52%/-6.90%/-45.52%;3)分产业链环节来看,下游总装盈利能力提升,上游原材料/元器件环节归母净利润同比增长 2023 年及 2024H1 分别为 8.16%、-22.65%,中游结构件/分系统环节归母净利润 2023 年及 2024H1 分别降低 11.60%、21.97%,下游总装环节 2023 及 2024H1 归母净利润同比分别增长 70.67%与 6.19%。
从盈利能力来看:行业整体盈利能力略有下降,装备板块和产业链环节存在板块与环节分化。1)军工行业整体毛利率、净利率 2023 年分别为 21.21%/7.41%,2024H1 分别为 20.47%/7.93%,2023 年及 2024H1 净利率均有所下降,未来随着原材料成本趋稳及规模效应显现,盈利能力有望改善;2)分武器装备板块来看,整体盈利能力略有下降,军工电子板块毛利率及净利率行业领先。军工电子板块毛利率和净利率 2023 年分别为 38.90%和 14.34%,2024H1 分别为 39.00%和 12.07%;航海装备板块毛利率和净利率 2023 年分别为 13.81%和 4.14%,2024H1 分别为 13.39%和 5.57%。地面兵装、航空和航天装备毛利率和净利率 2023 年分别为 20.44%/18.82%/28.19%,-1.63%/7.91%/9.47% , 2024H1 分别为 19.56%/18.44%/31.35% ,1.28%/8.39%/13.17%;3)分产业链环节来看,各环节盈利能力有所分化。上游环节企业盈利能力相对较强,2023 年毛利率和净利率分别为 37.89%/18.74%。2024H1 上中 下 游 毛 利 率 分 别 为 37.01%/27.41%/10.41% , 净 利 率 分 别 为
18.22%/8.77%/4.22%。随着下游订单放量扩大规模效应叠加降本增效,行业全年盈利能力有望提升。
从营运指标来看:行业营运指标维持低增速,行业进入磨底期。1)军工行业整体存货、应付票据及应付账款同比上升,2023 年增速分别为 7.67%/12.48%,2024H1 分别为3.41%/3.73%,与行业营收增速匹配,此外预收账款和合同负债 2023 年和 2024H1 分别同比增长 3.21%和 0.14%;2)分武器装备板块来看,2023 年地面兵装、航空装备、军工电子预收账款及合同负债均有所降低,航海板块增长显著;2024H1 除航海板块与航天板块外,其他板块均有所下降;3)分产业链环节来看,2023 年上游原材料/元器件、中游结构件/分系统和下游总装环节预收账款及合同负债同比增速分别为 -
2.59%/18.97%/0.31%,2024H1 分别为-9.48%/6.94%/-0.98%,2024H1 原材料/元器件环节预收账款及合同负债下降明显。
重点关注标的:高端战力组合:中航沈飞、中航西飞、航发动力、中航光电、中航高科、中航重机、三角防务、西部超导;新质战力组合:中科星图、莱斯信息,海格通信、铖昌科技、臻镭科技、华秦科技、航天智装、西部材料、七一二、湘电股份。
风险提示:装备采购不达预期、定价改革推进不及预期、军民融合不及预期、军费增速不及预期。

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