季节性增长+基数效应消化，汽车板块迎来旺季冲刺期。季节性：汽车销售成季节性波动，2 月因春节影响销量最低，4 月次之，形成全年销量的底部，而三四季度则受益于年末促销，销量稳步上升。基数效应：2023 年，政策推动和价格战导致乘用车市场呈现了逆季节性淡季不淡的趋势，5 至 8 月销量分别多出理论值 6.96、18.56、20.27、24.07 万辆。预计 2024 年 8 月将是高基数效应下同比负增长的峰值，随后逐渐缓解。

多重催化明确，底部边际修复趋势开启。多重因素前期调整到位：汽车终端价格战激烈，消费环境变化，主要原材料价格上涨，海运、汇兑、地缘政治、推高海运成本。整车与零部件估值下行：零部件及整车平均 TTM-PE分别降至 21.58 及 26.14，消化过去三年高估值。展望后续，政策加码上行：上半年以旧换新和汽车金融政策兜底并推动乘用车市场回暖。下半年换新政策超预期，补贴标准提升 8000-10000 元。商乘机会显现：乘用车方面，预期为下半年国内乘用车市场带来 35-95 万辆增量，换购市场规模达600-1800 亿元。商用车方面，预计拉动重卡 1.5-3.0 万辆的换购规模，以及拉动 2200-3200 辆客车的更新规模。

内需+出海共舞，国产替代+出海多市场大势所趋。各价格带国产化率迅速提升：当前合资品牌占比从年初 47.9%下行至 8 月最新 36.3%，自主化率在“中、低、高”不同价格带持续提高。各细分市场龙头，国内自主豪华品牌后续有望迎来渗透率提升机遇。出海建厂大势所趋：2023 年中国汽车实现出口 522 万台，同比增长 56%。其中，带路国家可触达市场为 390 万辆左右。虽近年地缘局势风险增加，但出口市场空间犹存，建议关注企业海外布局。商用车内外共振：2024H1 重卡国内批销实现约 35.7 万辆，客车行业表现出色，整体销量达 25.4 万辆。内需激活+出海发力带来结构性机会，伴随以旧换新补贴措施陆续到位，重卡有望得到季节性切换机遇。

零部件回调到位，把握优质零部件、自动驾驶底部上行：零部件前期深度调整，优质零部件估值进入历史低位。在全球化、新能源化、自动驾驶与智能化共振的趋势下，底部顺周期催化诞生超跌布局机遇。端到端元年逐渐展开，后续多方案多车企百舸争流，robotaxi 加速催化。关注头部价值型零部件公司与自动驾驶两条催化、出海全球型零部件与感知、决策、执行端底部机遇明确可期。

重点标的：整车：比亚迪、赛力斯、长城汽车、长安汽车、北汽蓝谷、江淮汽车、江铃汽车、小鹏汽车、理想汽车。零部件：福耀玻璃、银轮股份、伯特利、爱柯迪、德赛西威、科博达、沪光股份、拓普集团、多利科技、双环传动、新泉股份。

风险提示：乘用车销量不及预期、新能源车渗透率不及预期、政策刺激效果不及预期等。

正文目录

1 季节性增长+基数效应消化，汽车板块迎来旺季冲刺期 .......... 6

1.1 展望金九银十至年底，汽车行业季节性增长旺季来临 .......... 6

1.2 基数效应充分消化，左侧修复趋势开启 .......... 6

2 利空因素反应充分，板块底部迎催化趋势 .......... 8

2.1 利空因素在前期超跌中体现：成本+海运+汇兑 .......... 8

2.2 多因素叠加，板块估值调整充分，利空因素加速释放 .......... 9

2.3 以旧换新+补贴政策有力支撑汽车消费，年底集中冲刺上行表现明确 .......... 9

2.3.1 汽车板块是政策补贴重点方向，有力支撑汽车消费 .......... 9

2.3.2 以旧换新政策二次加码，政策刺激力度坚决 .......... 10

2.4 结论：估值见底，利空因素消化，下半年汽车板块迎来旺季冲刺 .......... 12

3 看好自主可控、国产替代、自动驾驶等重点方向 .......... 13

3.1 乘用车：高中低三阶价格带出清，自主品牌前景广阔 .......... 13

3.1.1 各价格带销量和利润规模测算 .......... 13

3.1.2 细分市场解析：高端——自主渗透率国产替代新蓝海 .......... 15

3.1.3 细分市场解析：中低端——国产主力市场，格局加速集中 .......... 17

3.2 出海：新兴市场与一带一路布局机遇开启，关注本地化布局 .......... 18

3.2.1 出海增速或边际下行，关税壁垒有望加码 .......... 18

3.2.2 出海建厂大势所趋，本地化布局加速 .......... 21

3.3 商用车：周期向上、强者恒强，把握白马低位布局良机 .......... 22

3.4 零部件：密切关注超跌拐点，关注全球化多元细分龙头 .......... 25

3.5 自动驾驶：端到端大模型元年，路径百花齐放开启新篇章 .......... 27

3.5.1 华为 ADS3.0 实装，智驾渗透率不断提升 .......... 27

3.5.2 FSD：北美市场大放异彩，入华进程持续推进 .......... 29

3.5.3 Robotaxi 有望开启万亿元规模市场 .......... 30

3.5.4 硬件到软件，感知决策执行端均有机会 .......... 31

4 重点标的 .......... 33

4.1 比亚迪：把握内需确定性提升，关注出海长期机遇 .......... 33

4.2 赛力斯：AITO 问界成功推出，多轮改款助力品牌向上 .......... 35

4.3 北汽蓝谷：中高端新能源全矩阵布局，享界 S9 有望打造爆款 .......... 36

4.4 江淮汽车：商乘并举多面发展，尊界品牌再塑江淮 .......... 36

4.5 小鹏汽车：收入及销量稳增，新车有望成为爆款 .......... 37

4.6 福耀玻璃：关注内生价值，超跌布局机遇 .......... 38

4.7 爱柯迪：铝合金轻量化中小件龙头，低估值+成本优化有望表现 .......... 39

4.8 银轮股份：热管理龙头企业，产业布局全球 .......... 41

4.9 德赛西威：业绩近年增长显著，智驾域控制器市占率领先 .......... 42

4.10 重点公司估值一览表 .......... 44

5 风险提示 .......... 44

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。