Q2 板块业绩下滑幅度扩大,静待下半年增量政策发力。24H1 建筑上市公司整体营收同降 3.4%,其中 Q1/Q2 分别同比+1.2%/-7.5%;实现归母净利润同降10.8%,其中 Q1/Q2 分别同比-3.2%/-17.6%。Q2 板块收入增速转负,预计主要因地方政府、地产商等业主资金偏紧,实物工作量落地偏慢;Q2 业绩下滑幅度大于收入,主因:1)期间费用率上升;2)回款变慢、应收账款增加,致减值明显增多。7 月底政治局会议明确释放下半年稳增长政策加码信号,美联储有望降息进一步打开国内货币及财政政策空间,专项债、特别国债等有望加快发行,后续板块基本面有望边际改善。 净利率及周转率下行致 ROE 下降,现金流净流出扩大。24H1/Q2 板块毛利率分别为 10.30%/11.21%,分别同比变动0.21/+0.57pct,主因部分央企地产开发、投资运营业务盈利能力提升。24H1/Q2 板块期间费用率分别为5.74%/6.01%,同比变化+0.30/+0.52pct,其中四项费用率均同比增加,主因行业收入下滑,而部分费用相对刚性。24Q2 板块减值损失合计 280 亿元,同比多 39 亿元(占板块 Q2 归母净利润的 8%)。Q2 净利率 2.27%,同比下降0.27pct。在净利率、周转率下降趋势下,24H1 板块 ROE 为 3.90%,同比明显下降 0.80pct。24H1 板块经营性现金流净流出 5167 亿元,同比多流出 2743 亿元,其中 Q2 单季净流出 786 亿元,去年同期为净流入 970 亿元,主要因:1)业主普遍资金偏紧,施工回款显著偏慢。2)部分央企地产销售明显下降导致预售款项减少。
多数细分板块承压,专业/电力工程板块相对较好。在宏观需求偏弱背景下,24Q2 绝大多数板块收入与业绩下滑幅度加大,仅专业工程/电力工程两个细分板块实现收入与业绩增长,具体板块看:
1)央企 Q2 收入/业绩分别同比变化￾6.5%/-14.8%,降幅略小于行业整体,中国建筑、中国核建业绩保持正增长。
2)地方国企 Q2 营收与业绩分别同比变化-15.1%/-27.7%,区域间分化明显,四川路桥等公司下滑幅度较大拖累板块表现。
3)国际工程 Q2 营收和业绩分别同比变化-3.9%/-2.7%,主因境内业务需求偏弱,同时汇兑损失增多。但业绩表现显著好于行业整体。
4)钢结构 Q2 营收与业绩分别同比变化-2.6%/-31.1%,主因需求较弱,同时鸿路钢构等龙头毛利率下降、研发投入集中导致业绩承压。
5)专业工程 Q2 营收与业绩分别同增 18%/195%,收入增长主要由洁净室工程、矿山工程等领域个股驱动,业绩增速较快主因中铝国际上年 Q2大额计提减值 12 亿元,若剔除其影响,则专业工程板块 Q2 业绩增长 26%;
6)电力工程 Q2 营收与业绩分别同增 11.1%/11.5%,主要受益我国电源及电网投资景气。
投资建议:当前重点推荐两条投资主线:
1)建筑央国企:若下半年稳增长增量政策持续出台,基建实物工作量有望加快落地,建筑央企作为稳增长重大项目主要执行方,将核心受益;同时考虑到建筑属于宽信用率先受益品种,在政策转向与政策加码阶段(宽信用的早期)超额收益往往较为明显,重点推荐中国建筑(PB-lf 0.50X,2024 预期股息率 5.2%)、中国电建(PB-lf 0.60X)、中国交建 A+H(PB-lf 0.46X,股息率 3.8%;H 股 PB-mrq 0.21X,股息率 7.1%)、中国中铁 A+H(PB-lf 0.47X,股息率 3.6%;H 股 PB-mrq 0.27X,股息率 6.2%)、中国铁建 A+H(PB-lf 0.39X,股息率 4.4%;H 股 PB-mrq 0.18X,股息率 7.5%)、中国中冶 A+H(PB-lf 0.59X;H 股 PB-mrq 0.25X,股息率 9.5%)、中国建筑国际(PB-mrq 0.83X,股息率 6.0%)。以及上海地方国企隧道股份(PE 6X,2024 年,后同,股息率 6.3%)、浦东建设(PE 8X,股息率 4.7%)。
2)出海专业工程龙头:当前东南亚、非洲、中东、印度等新兴国家城镇化、工业化发展提速,后续若美联储进入降息周期,有望缓解非美新兴国家美元短缺情况,同时降低融资成本,进一步提振当地投资需求。我国专业工程龙头出海大有可为,重点推荐化学工程龙头中国化学(PE 7X)、水泥工程龙头中材国际(PE 7X)、冶金工程龙头中钢国际(PE 8X),关注软土地基龙头上海港湾(PE 19X)。
风险提示:宏观政策不及预期风险、海外经营风险、应收款减值风险等。

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