概况：24H1 板块利润扭亏为盈，资产负债率同比下降。随着 2 季度以来猪价触底回升，24H1 养殖利润明显改善，农林牧渔板块整体 ROE环比扭亏。上半年，中信农林牧渔板块 ROE（累计）为 1.73%，同比提升 4.0pct；资产负债率为 57.6%，同比下降 3.2pct。

畜禽养殖：龙头猪企实现扭亏为盈，肉禽板块盈利分化明显。上半年，畜牧养殖板块整体收入同比-5.4%，营业利润同比+120.5%，ROE（累计）为 1.11%。上半年，牧原股份、温氏股份、新希望生猪销售量同比分别+7%、+22%、-3.4%，头均毛利分别 141 元、203 元、-57 元。中小猪企整体出栏增速有所放缓，唐人神、天康生物、新五丰、巨星农牧和华统股份出栏量同比分别+18.2%、+7.1%、+53.5%、-11.8%和+15.9%。肉禽方面，圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份、立华股份养殖业务毛利率分别为 4.0%、30.0%、5.5%、1.1%、13.9%。

饲料：销量高位回落，行业 ROE 改善。上半年，存栏（塘）量下降导致饲料产量高位回落，受益猪价上涨，截至 24H1 饲料板块 ROE 水平回升至 4.03%。上半年，海大集团、新希望、大北农、唐人神、禾丰股份、邦基科技饲料总销量同比分别9%、-12%、-9%、-9%、-8%、+33%；海大集团、新希望、大北农、禾丰股份、唐人神、邦基科技饲料吨毛利分别为 342、112、461、346、152、403 元/吨。

动保：行业收入整体下降，关注行业景气触底回升。上半年，生物股份、普莱柯、瑞普生物、科前生物、中牧股份营收同比分别-11%、-21%、-11%、-25%、-1.2%；生物股份、普莱柯、瑞普生物、科前生物、中牧股份 ROE 分别同比-0.3pct、-1.4pct、-0.6pct、-2.5pct、-3.9pct。

种植业：上半年粮价走弱，种企销售受冲击。上半年，丰乐种业、隆平高科、登海种业、荃银高科、神农种业、敦煌种业和农发种业营收同比分别+4%、-1.3%（调整后）、-15.6%、+30.6%、-87.7%、+28%和-28.7%；净利率分别为-2.2%、-3.3%、11.7%、-1.9%、-27.8%、14.7%和 4.1%。

宠物：出口恢复性增长，利润率稳步提升。上半年，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份营收分别同比+17.5%、+14.1%、+71.6%、+3.5%；毛利率分别+7.8pct、+2.9pct、+11pct、+1.6pct。

投资建议：生猪板块估值回落至历史低位，大型猪企推荐温氏股份、牧原股份，关注新希望，中小猪企关注唐人神、天康生物、华统股份以及川渝生猪龙头企业。圣农发展、益生股份等有望受益白鸡行业复苏；黄鸡方面，优质企业成本优势明显，推荐立华股份。饲料方面，看好国内龙头额持续提高，加快海外布局打开业绩增长空间。我国生物育种产业化稳步推进，关注隆平高科、登海种业、大北农等。关注宠物食品龙头出口增长及国内市场扩张，关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。

风险提示。原材料价格波动风险、疫病风险、食品安全、政策风险等。

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