我国垃圾焚烧市场已逐渐走向成熟。

2022 年，我国的垃圾焚烧规模已增长至 80.5 万吨/日，焚烧在无害化处理能力中的占比已上升至 73%。与此同时，全国新项目的招标规模也已从 2019 年的 14 万吨/日回落至 2023 年的 3.35 万吨/日；2024 年上半年招标规模再度下滑。我国垃圾焚烧市场已逐渐走向成熟。

垃圾焚烧项目开展的两大必要条件：人口密高、政策支持。

1） 人口密度高：垃圾焚烧项目属于重资产项目，规模效应显著。如果项目所在地人口密度低，则需要覆盖更大区域以获得足够的垃圾量，影响经济效益，因此焚烧项目一般选址在人口密集区域。从实际情况来看，2022 年焚烧率高于 40%的国家或本身有较高的总人口密度，或人口集中分布于核心区域，符合上述规律。

2） 政策支持：垃圾焚烧行业是典型的政策驱动型行业，利好政策的出台往往是焚烧行业发展的关键推手。回顾德国、日本、中国的垃圾焚烧行业发展历史，相关政策在其中均发挥了重要作用。

焚烧出海潜在目的地：东盟五国

1） 东盟五国具备开展项目的必要条件。菲律宾、越南、印尼、泰国、马来西亚既有较高的总人口密度，也存在人口集中分布的密集区域；且政府对垃圾焚烧项目有较为清晰的规划，越南、印尼、泰国也有明确的补贴政策支持，具备开展项目的必要条件。

2） 东盟五国垃圾焚烧率较低，投资空间广阔。随着经济水平和城镇化率的提高，东盟五国的生活垃圾产量持续增长，但处理方式仍较为粗放，焚烧处理率有较大提升空间。若按 50%的目标焚烧率和 50 万元人民币/（吨/日）的投资额进行测算，东盟五国合计拥有 15.37 万吨/日的新增产能空间和 768 亿元人民币的投资空间，其中增量最大的印尼拥有的 8.55 万吨/日新增产能空间和 427 亿元人民币的投资空间。

海外项目盈利能力可观，中国公司出海已取得一定进展。

1） 过去几年，以光大环境、中国天楹、三峰环境为代表的国内公司已在越南、印尼、新加坡等地收获多个项目，出海已取得一定进展。

2） 海外项目拥有较强的盈利能力：我们以中国天楹、瀚蓝/国投、TGE 的海外项目作为研究对象，发现除个别海外项目吨收入稍低外，其他项目的吨收入普遍在 420 元人民币/吨以上，而国内公司项目的吨收入多在 300 元人民币/吨以下，相比之下，海外项目盈利能力可观。

正文目录

1 中国垃圾焚烧行业走向成熟 .......... 4

2 垃圾焚烧项目开展必要条件：政策和人口密度 .......... 5

2.1 必要条件之一：较高的人口密度 .......... 5

2.2 必要条件之二：政策支持 .......... 7

2.2.1 德国：回收+焚烧 .......... 7

2.2.2 日本：焚烧率最高的国家 .......... 7

2.2.3 中国：受益于电价补贴政策，焚烧行业快速发展 .......... 8

3 东盟：焚烧出海潜在目的地 .......... 9

3.1 东盟各国固废处理情况概览：管理粗放，焚烧占比低 .......... 9

3.2 东盟各国是否具备项目开展的必要条件？ .......... 9

3.2.1 开展项目的必要条件之一：人口密度高 .......... 10

3.2.2 发展项目的必要条件之二：政策支持 .......... 10

3.3 东盟五国垃圾焚烧市场投资空间测算：七百亿市场静待开启 .......... 12

3.3.1 菲律宾：投资空间约 122 亿元人民币 .......... 12

3.3.2 越南：投资空间约 66 亿元人民币 .......... 13

3.3.3 印尼：投资空间约 427 亿元人民币 .......... 13

3.3.4 泰国：投资空间约 70 亿元人民币 .......... 14

3.3.5 马来西亚：投资空间约 83 亿元人民币 .......... 14

4 中国公司出海进展 .......... 15

4.1 光大环境：已于越南收获三个焚烧项目 .......... 16

4.2 中国天楹：海外业务持续拓展 .......... 17

4.3 三峰环境：设备出海领先企业 .......... 18

4.4 海外项目盈利能力几何？ .......... 19

4.4.1 海外项目情况梳理 .......... 19

4.4.2 海外项目单吨收入较高，盈利能力较强 .......... 20

5 投资建议 .......... 20

6 风险提示 .......... 21

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