一、业绩概览：1H24上市券商盈利同比下滑22%，符合预期，利润降幅环比收窄。

✓ 1H24券商板块合计证券主营收入yoy-16%，净利润yoy-22%(前瞻预测板块净利润yoy-21%)；2Q24单季净利润yoy-11%/qoq+18%。

✓ 各业务线均有承压，2Q投资收益回暖驱动券商业绩边际改善。拆分如下：1）1H24轻资本业务收入yoy-17%/占比48%，承压主因上半年成交额下滑、严监管下IPO放缓；2）资本金业务收入yoy-16%/占比52%，债市行情驱动叠加权益2Q表现略好于去年同期，投资收益降幅较一季度收窄。

二、风控指标及经营杠杆：风控指标改善，杠杆略缩。

✓ 1H24末板块平均经营杠杆3.35x/qoq-0.06x/较年初-0.10x；投资杠杆平均2.11x/qoq-0.02x/较年初-0.01x。

✓ 券商风控指标整体改善，仅流动性覆盖率略下滑。1H24上市券商平均风险覆盖率269.1%/yoy+14.0pct，净稳定资金率

166.4%/yoy+7.2pct，资本杠杆率22.1%/yoy+0.6pct，流动性覆盖率299.7%/yoy-6.7pct。

三、轻资本业务：市场交投低迷&股权融资政策收紧影响下轻资本业务普遍承压，资管业务韧性明显。

✓ 1H24经纪、投行、资管业务收入分别yoy-13%/-41%/-1%。从指标看：1）1H24日均股基成交yoy-7%，经纪业务佣金率进一步下行；2）股权融资持续收紧，按发行日统计，1H24境内股权融资规模1010亿元/yoy-81%；3）券商资管规模重回增长通道，6月末券商私募资管规模6.4万亿/较年初+8%; 1H24可比口径下基金公司营收yoy-12%，净利润yoy-13%。

四、重资本业务：投资收益表现分化，债市行情下2Q投资收益正增，两融量价均承压。

✓ 1H24综合性券商投资类收入yoy-10%，平均年化投资收益率2.94%/yoy-0.65cpt；2Q24投资类收入yoy+14%/qoq+23%。部分券商自营以固收类业务为主、业绩实现高增，如东兴证券、南京证券等；光大证券、国联证券等因投资类业务承压拖累业绩。

✓ 信用资产规模收缩，两融业务量价均承压。1H24上市券商信用类资产（买入返售+融出资金）较年初-7.1%，信用杠杆平均0.66x/较年初-0.06x；实现两融利息yoy-11.1%/收入占比20%，平均两融利率5.78%/yoy-0.72pct。

投资建议：我们认为证券行业有望在资本市场建设新阶段中更好发挥专业优势、助力金融强国建设，预计头部券商有望通过并购重组等方式做优做强、供给侧改革提速；当前券商板块估值、配置系数处于历史底部、下行风险小，维持“推荐”评级。

风险提示：资本市场改革不及预期；流动性不及预期；股市大幅调整；并购重组推进不及预期。

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