2024H1 原油及天然气高位震荡，煤炭景气回落，传统旺季终端存补库需求，盈利同环比改善。二季度传统旺季，终端补库需求旺盛，叠加油气成本高位，支撑基础化工部分产品价差走扩。市场景气跌后反弹，呈现“V”趋势，但 6 月份进入传统淡季，化工行业景气同步高位转淡。根据 wind统计，24Q2 Brent 现货均价为 85.15 美金/桶，同环比分别增加 8.9%、2.1%，NYMEX 天然气期货价格 Q2 均价 2.32 美元/百万英热，同环比分别变动-0.4%、+9.9%，油气高位成本端支撑下游景气向上。相反 Q2 国内煤价弱势回调，国内外能源价差走扩支撑部分煤头产品盈利提升，根据wind 统计，秦皇岛港口 5500 大卡动力煤 Q2 均价 857.64 元/吨，同环比分别下滑 8.3%、6.2%。

24Q2 化工板块实现营收 5381 亿元（YoY+5.1%，QoQ+15%），实现净利润 375 亿元（YoY+7.7%，QoQ+24.3%），盈利同环比提升，符合市场预期。油气成本仍维持高位，行业毛利率环比基本持平，同比提升 0.4pct 至 18%。当前化工行业整体资产负债率均值为 49.6%，同比上涨 0.4pct，仍处于历史底部区间；24Q2 固定资产+在建工程同环比分别提升 10.5%、2.2%，但其中在建工程同环比分别下滑 3.5%、0.4%，前期新建产能陆续投放，但后续资本开支增速有望边际放缓；24Q2 存货同比增加 4%，环比减少 0.8%，二季度传统旺季，行业环比持续去库。

从 24 年中报来看：终端补库需求旺盛，叠加国内油煤能源价差走扩，周期类企业盈利明显改善。

根据 wind 统计，24H1 净利润同比增速较大的细分板块是胶黏剂、锦纶、炭黑、粘胶、煤化工、轮胎轮毂等，整体收益于煤价成本的同比回落；24Q2 终端补库旺季来临，行业开工率提升，环比盈利明显改善的细分板块是民爆、氯碱、膜材料、氟化工、粘胶、钾肥等。后续展望，传统周期方面，Q3 阶段性淡季拖累市场预期，随后续终端需求旺季来临，部分周期品价差有望回暖，重点关注底部区间具备确定性资本开支的白马，中枢利润及固定资产有望实现快速增长，看好万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、华峰化学、卫星化学迎来新一轮成长。细分周期重点关注磷化工、民爆、氟化工和轮胎，磷矿石供给增量低于预期，未来几个季度有望维持高位；民爆供给端持续整合，国内矿产行业资本开支周期来临，供需格局改善；制冷剂行业和企业格局已定，未来供给强约束，逐步步入长周期景气行情；国内轮胎企业有望凭借性价比优势、以及快速扩张能力不断提升全球市场份额，轮胎企业业绩持续改善。受市场风险偏好影响，成长标的估值已经回落至合理区间。半导体产业链自主可控意识加强，高性能材料及添加剂国产化趋势在即，重点关注估值低位，业绩具备确定性的标的。

维持行业“看好”评级。建议从三方面布局：1、传统周期关注白马及细分企业的阿尔法：关注万华化学，煤化工华鲁恒升、宝丰能源，地产链纯碱远兴能源，钛白粉规模企业，纺服链涤纶长丝桐昆股份，大炼化及轻烃恒力石化、荣盛石化、卫星化学（石化覆盖），农化关注复合肥新洋丰、史丹利、磷化工关注云天化、川恒股份、兴发集团、湖北宜化等，农药细分标的（扬农化工、润丰股份等）、民爆易普力、广东宏大等。2、长景气底部上行板块，受内需恢复及成本下降，轮胎产业链有望持续受益、关注赛轮轮胎、森麒麟。氟化工制冷剂配额调整不改长期向上格局，关注巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、昊华科技、东阳光。3、成长标的确定性修复。半导体材料方面，关注估值低位，业绩具备确定性及弹性的雅克科技、广钢气体、华特气体等；面板材料方面，关注国产替代、OLED 两大方向，万润股份、瑞联新材、莱特光电、东材科技、天禄科技等；封装材料关注圣泉集团；MLCC 及齿科材料国瓷材料；合成生物材料华恒生物、吸附分离材料蓝晓科技、锂电及氟材料新宙邦、催化材料建龙微纳、芳纶材料泰和新材、萃取提锂及量子点新化股份等。

核心假设风险：）新项目进展不及预期；）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共57页 简单金融 成就梦想投资案件结论和投资分析意见传统周期关注白马及细分企业的阿尔法：关注万华化学，煤化工华鲁恒升、宝丰能源，地产链纯碱远兴能源，钛白粉规模企业，纺服链涤纶长丝桐昆股份，大炼化及轻烃恒力石化、荣盛石化、卫星化学（石化覆盖），农化关注复合肥新洋丰、史丹利、磷化工关注云天化、川恒股份、兴发集团、湖北宜化等，农药细分标的（扬农化工、润丰股份等）、民爆易普力、广东宏大等。

长景气底部上行板块：受内需恢复及成本下降，轮胎产业链有望持续受益、关注赛轮轮胎、森麒麟。氟化工制冷剂配额调整不改长期向上格局，关注巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、昊华科技、东阳光。

成长标的确定性修复。半导体材料方面，关注估值低位，业绩具备确定性及弹性的雅克科技、广钢气体、华特气体等；面板材料方面，关注国产替代、OLED 两大方向，万润股份、瑞联新材、莱特光电、东材科技、天禄科技等；封装材料关注圣泉集团；MLCC 及齿科材料国瓷材料；合成生物材料华恒生物、吸附分离材料蓝晓科技、锂电及氟材料新宙邦、催化材料建龙微纳、芳纶材料泰和新材、萃取提锂及量子点新化股份等。

原因与逻辑根据国家统计局数据，24 年初至今 PPI 数据从负值向 0 轴缓慢回升，其中 7 月份化纤及化学原料子领域 PPI 同比均已转正，其他各细分子领域 PPI 同比增速降幅收敛，化工景气逐步触底。当前整体来看原材料成本仍维持中高位，叠加前期下游基本处于主动去库状态，库存持续挤压，基础化工品价差有望修复扩张。

有别于大众的认识市场对经济复苏预期较为悲观，叠加前期规划产能陆续投产，认为化工企业盈利能力中长期内无法修复。我们认为，短期“金九银十”旺季将释放部分终端补库需求，化工品价差有望回暖。同时，由于行业盈利能力同比大幅下滑，部分中小竞争力较差的装置已停产或检修，前期规划的资本开支或将延后，后期供给端或有超预期支撑。此外，部分白马及细分行业企业具备较深护城河优势，并且进入资本开支的集中释放阶段，其底部业绩有望随产能的释放逐步抬升，体现出企业阿尔法的成长逻辑。

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。