政策背景：我国资本市场有望从科技培育、并购重组加大服务产业转型。党的三中全会明确全面深化改革方向及产业转型路线，资本市场要加大服务实体经济转型。从当前政策线索及美国经验来看，科技培育和并购重组有望成为重要抓手。本报告通过分析我国资本市场科技培育、并购重组的过往经验以及对资本市场的定价影响，来展望市场相应的结构性机会。

政策方向一：资本市场加大服务新质生产力，方式上注重投融平衡与加大早期股权投资（PE/VC）；国资加大投向硬科技。三中全会强调发展科技金融、耐心资本，发展天使投资/风险投资/私募股权投资，发挥政府投资基金作用，引导投小投早投硬科技，资本市场强调投资和融资相协调。

相关政策密集落地：大基金三期规模扩容、创投 17 条优化“募投管退”全链条政策、科创板 8 条鼓励科技并购等。2024H1，股权投资市场延续降温趋势；但国资在加大投入，出资占比从 23 年的 40.6%提升至 46.9%；23 年至 24Q1，社保基金作为单一 LP 出资设立三只地方专项基金；PE/VC 行业投向集中于半导体/IT/生物医疗/机械设备/化工原料/清洁技术，投资数占比超八成，成长机会仍在蓄势酝酿。

从历史经验看对二级市场的影响：PE/VC 行业投向是新兴产业重要的风向标，对二级市场存在估值映射影响。2014-2017 年 PE/VC 扩张发展，“创投国十条”、“互联网+”政策支持，互联网/电信/IT 投资案例数居前；2014-15 年 A 股走出互联网行情，TMT 指数上涨 252%。2019-2021 年 PE/VC 与科创板共同扩张发展，注册制拓宽退出渠道，半导体/生物医疗/机械制造/清洁技术 等高端制造业投资案例数增加；2019 下半年 A 股开启半导体+新能源行情，2019/7/1-2021/12/31，电力设备/电子行业领涨，涨幅为 210%和 118%。

政策方向二：资本市场加大支持并购重组，侧重支持科技/制造业/国企改革。

2024 年监管层加码活跃并购重组市场，侧重支持科技并购和产业并购，涵盖鼓励科创板并购重组、支持产业链上下游整合协同、支持吸收合并主动退市、研究大市值公司重组快速审核等，重点服务新质生产力/制造业升级/国企改革。据新华社报道，科创板 8条发布两月以来，板块并购案例数是去年同期的近 2倍。

2024 年 1-8 月，A 股共披露 63 起重大重组案例（首次披露日计）；国企占比约43%；汽车/机械设备的事件数居前，占比超两成。

从历史经验看对二级市场的影响：并购重组行情定价关注并购重组业务升温。

上一轮行情的政策起点是 2012 年 5 月券商创新大会，初期市场尚未定价；11月 A股 IPO暂停，市场开始预期并购重组业务增加，逐步定价行情；2013 年并购重组业务加快落地加码行情持续性，下半年证监会实施并购重组分道审核制，2013H1 和 H2 分别披露重大重组 54 起和 76 起（2012 年全年为 57 起）；2014-2015 年第二次“国九条”政策支持+业务放量，年均重大重组数约 340起，行情超额收益放大。期间并购重组业务集中于计算机/传媒等互联网产业。

2013/1/1-2015/12/31，重组指数上涨 372%，Wind 全 A涨 123%，计算机/传媒/通信领涨，涨幅在 220%-270%。2024 年 2 月监管层强调活跃并购重组，部分企业受到市场关注；当前市场优胜劣汰定价还未充分，未来仍有上升空间。

市场影响：中期市场结构性机会继续增加，关注新质生产力/先进制造业/国企改革。改革主线明晰，支持新质生产力、制造业、国企改革等领域，资本市场发力科技培育和并购重组。中期市场结构性机会继续增加，关注三条主线：一是新质生产力，尤其是科技培育板块（TMT/国防军工等）；二是先进制造业，尤其是并购重组产能整合板块（电力设备/机械设备/汽车等）；三是国企改革。

风险提示：政策推进不及预期；经济修复不及预期；海外资本市场波动加大。

正文目录

一、 政策背景：资本市场有望从科技培育、并购重组加大服务产业转型 .......... 4

二、 政策方向一：政策加码科技培育，注重投融平衡+早期股权投资 .......... 6

2.1 2024 年新变化：加大服务新质生产力，国资主导投向硬科技 .......... 6

2.1 历史经验：PE/VC 是新兴产业的风向标，对二级市场存在估值映射 .......... 9

三、 政策方向二：加大活跃并购重组市场，支持科技/制造业/国企改革 .......... 11

3.1 2024 年新变化：政策鼓励科技并购/产业并购，服务新质生产力/制造业/国企改革 ..........11

3.2 历史经验：监管政策周期往复发展，行情定价关注并购重组业务升温.......... 12

四、 风险提示 .......... 17

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