24H1 收入小幅下滑，利润持续增长。2024 年分季度销量基数压力呈现前高后低节奏，叠加雨水天气扰动，上半年收入小幅下滑，但中档韧性升级、成本红利显现，上半年利润实现稳健增长。具体来看，24H1 啤酒板块营收404.23 亿元，同比-1.34%，归母净利润 58.24 亿元，同比+11.78%；分季度来看，24Q1/24Q2 年啤酒板块营收分别为 193.32/210.91 亿元，同比￾0.78%/-1.85% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 22.77/35.47 亿元，同比+14.56%/+10.06%。

销量承压，升级韧性、成本红利推动盈利能力抬升。2024 年上半年受消费力偏弱、不利天气增多，以及去年同期高基数影响，整体销量表现承压，但升级节奏仍韧性兑现。同时不同酒企间呈现明显的分化，以华润、青啤为代表的全国性龙头承压更为明显，而燕啤、珠啤等区域龙头则呈现出明显的α优势，一方面燕啤仍处于改革上升期，U8 引领量价延续强势表现；另一方面珠啤主要以广东销售为主，同时流通占据主导、餐饮势能向好，量价表现亦强势。此外成本红利释放、吨价延续提升节奏，上半年毛利率稳步抬升，同时费用投放相对稳健，带动毛销差持续改善，整体盈利能力持续提升。 

24Q3 利润有望提速，25 年依然是攻守兼备主线。2024 全年维度来看，跨过上半年销量基数高点，下半年基数压力边际向下，24Q3 低基数下销量降幅大概率环比收窄，同时中档升级仍将延续、成本弹性仍将确定性兑现，24Q3 利润有望提速，奠定 2024 全年业绩确定性。展望 2025 年，消费或仍延续弱复苏节奏，预计销量仍有承压，但基于成本弹性(大麦成本下降、包材成本趋势向下)、主流大众价位升级韧性的预判，2025 年啤酒龙头业绩有望延续稳健增长趋势。此外，产业升级带来行业龙头净利率的实质性提升以及自由现金流的持续改善，防御层面分红率、股息率稳步提升亦值得期待。 

2024Q2 食饮板块持仓环比显著回落，处于 2019 年以来最低位，其中啤酒仍处于低配、青啤稳居 Top10。2024Q2 食品饮料板块基金重仓持股比例为10.79%，环比下降 3.10pct，仍然维持超配状态。2024Q2 啤酒等其他饮料板块重仓配比为 0.29%，环比下降 0.09pct，板块仍处于低配状态，其中青岛啤酒持仓市值占比为 0.04%，仍位居 TOP10。

升级韧性持续、成本弹性兑现，2024 年啤酒业绩具备确定性。2024 全年维度来看，上半年消费力偏弱、不利天气增多以及高基数影响下销量承压，但升级韧性兑现，考虑三季度低基数下销量降幅大概率环比收窄，同时中档升级延续、成本弹性确定性兑现，三季度业绩有望提速增长，奠定全年业绩确定性。中期借鉴海外啤酒巨头的发展路径，我们认为中国啤酒龙头是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，防御层面股息率的明显提升已然持续兑现，重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒，关注重庆啤酒。

风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；高档啤酒竞争加剧。

目 录 

1、上半年销量有所承压，升级韧性兑现 .......... - 4 -

1.1、24H1 收入小幅下滑，利润持续增长 .......... - 4 -

1.2、销量承压，升级韧性、成本红利推动毛利率提升 .......... - 5 -

1.3、费用投放稳健、毛销差改善，盈利能力维持强劲 .......... - 6 -

1.4、重点公司一览：量价表现分化，利润持续增长 .......... - 8 -

2、啤酒板块处于低配，青啤位居 Top10 .......... - 10 -

2.1、Q2 基金食品饮料持仓占比显著下降 .......... - 10 -

2.2、基金持仓集中度略有降低，茅五泸汾占比均有所下降 .......... - 12 -

2.3、食品饮料 TOP10：白酒占据 8 席，青啤仍位居 Top10 .......... - 13 -

3、24Q3 利润有望提速，25 年依然是攻守兼备主线 .......... - 14 -

4、风险提示 .......... - 18 -

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