浙商银行发布 24 年中报，与业绩快报基本一致，营收、PPOP、归母净利润同比增长 6.2%、4.6%、3.3%，增速分别较 24Q1 下降 10.5PCT、13.5PCT、1.8 PCT。受 Q2 其他非息收入同比转负影响，营收增速在Q1 反弹后回落，超出投资者预期（详细图表见正文）。

亮点：（1）息差降幅收窄。24H1 披露口径净息差处在 1.82%的较高水平，环比 Q1 下降 2BP，同比下降 32BP。边际来看，息差与 Q1 基本平稳主要是计息负债成本大幅下行，对冲资产端收益率的下行，Q2 生息资产收益率和计息负债成本率分别环比 Q1 下降 17BP 和 15BP，至3.92%和 2.20%。（2）存款成本下行。24H1 公司存款成本为 2.19%，环比 23A 下行 5BP，历史上公司存款成本处在较高水平，当前管理层将降低存款成本放在重要位置，推动成本率回归股份行平均。

关注：

（1）其他非息收入单季转负。24Q2 其他非息收入 37.5 亿元，同比降 1.6%，其中投资收益 16.8 亿元，同比增加 12%，公允价值变动 13.4 亿元，同比减少 29%。投资收益同比增加预计主要是 FVOCI类资产大量兑现，24Q2 其他综合收益 1.6 亿元，同比减少 85%，而FVOCI 资产 6 月末同比增加 34%；24H1 投资收益结构来看，来自FVOCI 资产的收益占投资收益的比重为 55%，而 23H1 为 29%。公允价值变动减少与公司 23Q3-24Q1 连续 3 个季度降低 FVPL 资产有关，虽然 Q2 有所增加，但 6 月末同比仍同比减少 25%。

（2）核心一级资本充足率继续回落。6 月末核心一级资本充足率为 8.38%，环比 3 月末回落 22BP，仍高于 23 年配股前 8.05%左右水平。风险加权资产增速放缓，核心一级资本充足率下降主要是 ROE 水平下降，24H1 公司年化 ROE 为 9.7%，同比降 1.3 个百分点。

（3）资产质量前瞻指标边际承压。6 月末不良率为 1.43%，环比 3 月末下降 1BP；6 月末拨备覆盖率 178%，环比 3 月末上升 0.6CT；关注率环比 12 月末上升 16BP至 2.21%；逾期贷款率环比 12 月末上升 54BP 至 2.17%。24H1 测算不良新生成率处在 1.82%的较高水平，同比 23H1 上 63BP，较 24Q1上升 40BP，逾期 90 天以上偏离度较 12 月末上升 8.5PCT 至 87.8%。

盈利预测与投资建议：预计 24/25 年归母净利润增速为 4.1%/5.4%，EPS 为 0.50/0.54 元/股，BVPS 为 6.04/6.46 元/股，当前股价对应24/25 年 PE 为 5.1X/4.8X，对应 24/25 年 PB 为 0.4X/0.4X。公司管理层变化，给予公司 24 年 0.5 倍 PB，对应合理价值 3.02 元/股。按照当前 AH 溢价比例，H 股合理价值为 2.37 港币/股，均给予“买入”评级。

风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏

图表索引

图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速..........4

图 2：累计同比业绩拆分（2024H1）..........5

图 4：累计同比业绩拆分（2024Q1） ..........5

图 3：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ..........7

图 5：单季度同比业绩拆分（2024Q2）..........8

图 6：资本充足率..........18

图 7：风险加权资产增速与内生资本增长..........19

图 8：股东数量与户均持股数量..........19

表 1：关键财务指标概览（单位：百万元）..........3

表 2：累计业绩同比增速..........4

表 3：累计同比业绩拆分..........6

表 4：累计业绩结构..........6

表 5：单季度业绩同比增速..........7

表 6：单季度同比业绩拆分..........7

表 7：单季度业绩结构 ..........8

表 8：累计 ROE 拆解..........9

表 9：单季度 ROE 拆解..........9

表 10：净息差、净利差、生息资产收益率、计息负债成本率..........10

表 11：生息资产分项收益率、计息负债分项成本率、利息收支结构 ..........10

表 12：生息资产情况（单位：百万元）.......... 11

表 13：计息负债情况（单位：百万元）..........12

表 14：贷款情况 ..........13

表 15：存款情况（单位：百万元）..........13

表 16：投资类资产情况（单位：百万元）..........15

表 17：非息收入、其他综合收益..........15

表 18：手续费结构..........16

表 19：资产质量关键指标（单位：百万元） ..........16

表 20：不良贷款情况..........17

表 21：减值损失、拨备余额（单位：百万元）..........17

表 22：前十大股东（2024 年二季度末）..........20

表 23：前十大股东（2024 年一季度末）..........20

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