相较于双向波动频繁的北向资金和发行低迷的主动权益基金而言，当前保险资金已成为市场上最重要的增量资金之一，边际定价权不断加强，配置动向也持续引发关注。因此，我们根据近期披露的保险以及其他行业上市公司的中报信息，对险资的具体运用情况进行了梳理。

上市险企的投资资产体量占据行业半壁江山，2024H1 规模延续稳健增长，配置结构保持均衡稳定，总投资收益率大幅改善。截至 2024 年 6 月末，保险业资金运用余额为 30.87 万亿，同比+11.0%，较年初净增 27094 亿；其中 A+H股主要上市险企（包括中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平）保险资金投资规模合计为 18.06 万亿，在全行业的占比达58.5%，同比+13.4%略快于行业均值。配置方面，按投资品种分类，2024H1主要上市险企的固收类资产占比为 76.4%，其中债券 57.7%、定期存款 7.2%、现金及现金等价物 2.2%；权益类资产占比为 22.5%，其中股票 7.1%、基金4.7%、长期股权投资 3.9%；投资性房地产占比为 1.1%；按会计计量分类，FVTPL 资产占比为 28.0%，FVOCI 资产占比为 50.9%，其他资产占比为21.1%。从收益表现来看，2024H1 主要上市险企的平均年化净投资收益率为3.3%，较年初-0.6pt 延续下行态势，主要受利率走势影响；总投资收益率为4.1%，较年初+1.4pt，主要是持有的高股息策略品种表现较好；年化综合投资收益率均同比抬升，也受到债市走牛导致债券价格上涨带来浮盈影响。

具体在股票投资上，2024H1 主要上市险企高股息股票规模净增近千亿。截至二季度末主要上市险企 OCI 股票合计为 3552.19 亿，较年初净增 965.40 亿，在总投资资产的占比较年初+0.4pt 至 2.0%，在股票的占比较年初+5.4pt 至27.6%，预计该部分资产均为高股息股票，且全行业保险资金实际的高股息持仓可能更多。分各公司来看，中国平安计入 FVOCI 科目的高股息股票规模最大、占比最高，中国太平在上半年的 OCI 股票占比提升最多。

从持仓变化来看，险资连续两个季度加仓公用事业和资源品，且重仓流通股平均股息率水平继续上升。（1）从一级行业持仓边际变化来看，公用事业（+1.4%）、煤炭（+0.6%）、交通运输（+0.6%）等股息率较高的板块均有不同程度增配；银行（-1.3%）、房地产（-0.5%）、食品饮料（-0.4%）、汽车（-0.3%）等板块持仓占比环比有所下降。随着银行板块创新高，二季度保险资金对部分银行进行了减仓，当下险资对高股息资产的偏好并非一成不变，随着相关行业、公司基本面和估值的变化，保险资金能够做出差异化的选择。

（2）截至二季度末险资重仓流通股平均股息率为 2.5%，较年初上升 0.4pt，较去年同期上升 0.7pt，其中险资重仓的银行、煤炭、交通运输等行业的平均股息率（TTM）均在 4%以上，个股持股市值前五分别为兴业银行、浦发银行、招商银行、长江电力、民生银行。

归因来看，上半年险资大手笔增配高股息股票，最主要是受到投资环境变化和新会计准则实施的影响。一方面，利率下行+结构性资产荒使得传统高息资产或收益率降低或规模减小，兼具稳定收益和风险相对控制的高股息股票成为险资博取超额收益的重要方式之一；尤其在当前市场点位附近，股票资产长期配置价值进一步凸显，相当一部分上市公司的股息率已经远高于 10 年期国债收益率和保险资金负债成本。另一方面，新会计准则下保险公司无法再通过股票浮盈和浮亏来进行财务报表管理，公允价值变动对当期利润的影响显著增加，但通过将高分红的股票指定计入 FVOCI 科目，保险公司可以将股票市值波动仅体现在资产负债表，只有分红进入损益表，从而降低利润波动。

往后看，高股息股票有望持续成为险资增配的重点方向。从需求端来看，保险资金运用面临新的宏观、市场和监管环境，运用高股息策略的体量有望持续壮大。根据我们年初在《保险资金配置行为影响分析：投资环境及准则变化或将加速释放险资高股息 OCI 增配空间》报告中的测算，保守估计2024-2026 年保险行业的 OCI 股票在总投资资产的占比将逐步提升至 3%左右，若保险行业资金运用余额增速与2023 年持平均为10%，则2024-2026 年险资计入 FVOCI 科目的高股息资产增量规模约为 6805 亿。从供给端来看，高股息股票标的有望持续扩容。后续随着近期政策持续加码推动上市公司分红意识不断增强，A/H 股高息股数量和分红水平有望稳中有升。同时，监管引导保险行业预定利率和负债成本不断压降，险企资产端对股息率和投资组合收益率的标准或将适时下修，满足险资要求的高股息股票范围也将持续动态调整。

风险提示：数据统计遗漏，资本市场波动。

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