投资分析意见：受宏观经济影响，行业整体需求短期仍有压力，但头部集中、分化加剧的大趋势不变。从 24Q2 的基本面表现看，增速普遍放缓，现金流明显承压。由于24Q2 需求进一步走弱，如果 24Q3 需求无法得到改善，预计库存会进一步增加，或者企业会主动调整全年增长目标。从中长期来看，我们认为当下增长速度不是最为重要的，企业的战略定力和执行力更加重要，维持良性健康的渠道质量，才能在行业重回上行周期阶段更具增长弹性。展望 24 年下半年，若外部环境不出现明显改善，预计白酒基本面仍有一定压力。结合潜在分红水平和中长期的结构性空间，头部公司具备性价比和长期投资价值。重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、五粮液、今世缘、古井贡酒。

重要信息回顾：基本面分析：24Q2 增速放缓，基本面压力开始显现 

1、白酒行业 2024H1 实现营业收入 2347.04 亿元，同比增长 14.23%，净利润 952.50亿元，同比增长 13.84%，收入及净利润增速均是中端＞高端＞次高端。24Q2 白酒行业实现营业收入 896.95 亿元，同比增长 12.31%，净利润 338.21 亿元，同比增长10.84%，收入增速高端>中端>次高端，净利润增速中端＞高端＞次高端。

2、24H1 白酒行业净利率 41.60%，同比下降 0.21 个百分点，净利率下降主因销售费用率及税率提升，24H1 白酒行业扣非净利率 40.45%，同比下降 0.04 个百分点。24Q2白酒行业净利率 38.73%，同比下降 0.58 个百分点，净利率提升幅度中端＞高端＞次高端。

3、24Q2 末白酒行业预收账款 432.31 亿元，环比 24Q1 末下降 18.15 亿元，去年同期环比下降 52.09 亿元。从预收款的环比变动之差来看，高端酒表现最优。

4、24Q2 白酒行业经营性现金流净额 319.66 亿元，同比增长 55.60%，销售商品、提供劳务收到的现金 1067.37 亿元，同比增长 23.29%，现金流增速快于收入增速。24 年上半年白酒行业经营性现金流净额 693.08 亿元，同比增长 39.39%，销售商品、提供劳务收到的现金 2354.05 亿，同比增长 17.34%，快于收入增速。

估值分析：截至 2024 年 8 月 30 日，白酒板块绝对 PE 水平为 18.8x，低于 2011 年至今的均值水平 28.2x。白酒板块相对 PE 倍数（相对上证综指）为 1.5x，低于 2011 年至今的均值水平 2.07x。2024 年受外部环境影响，白酒板块业绩不确定性增加，板块估值持续回落，当前板块估值已经回落到历史估值中枢下方，且已经隐含了市场悲观预期。

从基本面趋势来看，短期内行业基本面仍然承压，但中长期看，行业经历下行周期的调整后仍有望重回上行周期，估值也将随着基本面趋势的变化而变化。

风险提示：经济下行影响白酒整体需求；食品安全问题。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明股票报告网整理请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共15页 简单金融 成就梦想投资案件结论和投资分析意见受宏观经济影响，行业整体需求短期仍有压力，但头部集中、分化加剧的大趋势不变。综合 23Q4 和 24Q1 的表现来看，行业增长中枢持续下降，由于 24Q2 需求进一步走弱，如果 24Q3 需求无法得到改善，预计库存会进一步增加，或者企业会主动调整全年增长目标。从中长期来看，我们认为当下增长速度不是最为重要的，企业的战略定力和执行力更加重要，维持良性健康的渠道质量，才能在行业重回上行周期阶段更具增长弹性。重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、五粮液、今世缘、古井贡酒。

原因与逻辑基本面分析：

1、白酒行业 2024H1 实现营业收入 2347.04 亿元，同比增长 14.23%，净利润952.50 亿元，同比增长 13.84%，收入及净利润增速均是中端＞高端＞次高端。24Q2白酒行业实现营业收入 896.95 亿元，同比增长 12.31%，净利润 338.21 亿元，同比增长 10.84%，收入增速高端>中端>次高端，净利润增速中端＞高端＞次高端。

2、24H1 白酒行业净利率 41.60%，同比下降 0.21 个百分点，净利率下降主因销售费用率及税率提升，24H1 白酒行业扣非净利率 40.45%，同比下降 0.04 个百分点。24Q2 白酒行业净利率 38.73%，同比下降 0.58 个百分点，净利率提升幅度中端＞高端＞次高端。

3、24Q2 末白酒行业预收账款 432.31 亿元，环比 24Q1 末下降 18.15 亿元，去年同期环比下降 52.09 亿元。从预收款的环比变动之差来看，高端酒表现最优。

4、24Q2 白酒行业经营性现金流净额 319.66 亿元，同比增长 55.60%，销售商品、提供劳务收到的现金 1067.37 亿元，同比增长 23.29%，现金流增速快于收入增速。24 年上半年白酒行业经营性现金流净额 693.08 亿元，同比增长 39.39%，销售商品、提供劳务收到的现金 2354.05 亿，同比增长 17.34%，快于收入增速。

估值分析：截至 2024 年 8 月 30 日，白酒板块绝对 PE 水平为 18.8x，低于 2011 年至今的均值水平 28.2x。白酒板块相对 PE 倍数（相对上证综指）为 1.5x，低于 2011 年至今的均值水平 2.07x。2024 年受外部环境影响，白酒板块业绩不确定性增加，板块估值持续回落，当前板块估值已经回落到历史估值中枢下方，且已经隐含了市场悲观预期。从基本面趋势来看，短期内行业基本面仍然承压，但中长期看，行业经历下行周期的调整后仍有望重回上行周期，估值也将随着基本面趋势的变化而变化。

有别于大众的认识展望 24 年下半年，若外部环境不出现明显改善，预计白酒基本面仍有一定压力。

结合潜在分红水平和中长期的结构性空间，头部公司具备性价比和长期投资价值。

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