电力设备板块营收&业绩持续增长，出海、主网设备环节维持高景气。 标的划分：我们将电网板块按照下游与产品属性，我们选取各环节具有代表性的共 42 家重点公司进行分析，划分为 5 个细分环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料。

营收&业绩持续增长：板块重点标的 1H24 实现营收 1472 亿元，同比+11%，网内、海外、网外需求均贡献增量；实现归母净利润 119 亿元，同比增长 12%，主要系龙头公司高盈利水平的海外业务和特高压业务占比提升。分季度看，2Q24 实现营收 837 亿元，同比增长 8%；实现归母净利润 74 亿元，同比增长 6%。

盈利能力：1H24 出海、主网设备、配用电设备环节表现亮眼，归母净利润分别同比+29%、+17%、+21%。1H24 板块重点标的整体毛利率和净利率分别提升至 21.5%和 8.4%，2Q24 毛利率/净利率分别环比提升至 22%/9%。

营运能力：1H24 板块重点标的应收账款同比+11%，存货同比+8%。细分环节来看，通用性装置及材料应收账款增长较为明显，同比+20%；出海环节存货增长最为明显，2024 年上半年同比+23%。 资本开支：1H24 板块重点标的资本开支和货币资金分币同比+10%和 2%，其中出海环节资本开支增幅明显，同比高速增长 42%，主要系布局更多海外产能。货币资金方面，主网和配用电设备增长较快，分别同比增长 21%、9%。

电力设备出海环节：全球电网投资高景气延续，企业海外战略逐步兑现。 （1）行业端：美国、欧洲、和全球其他市场电力设备招标需求均存在长期驱动因素；日立能源、西门子能源、伊顿等多家国际电力设备龙头公司的业绩/订单/营收指引超预期、近一年，多家欧洲输配电运营商上调电网资本开支；24年 1-7 月变压器、隔离开关等出口金额延续较快增长，增速分别为 32%、24%。（2）公司端：多家公司海外长期布局逐步兑现，订单及盈利能力增长明显。

国内主网配网环节：主配网建设持续推进，电网投资有望维持高位 （1）行业端：24 年电网基本建设投资完成额 1-7 月实现 2947 亿元，同比+19%；6 月国家能源局披露了 24 年开工/投产的 37/33 个新能源配套电网重点项目，加速电网审核流程；预计 24 年开工 2 条特高压交流、3 条直流线路、下半年主网建设有望加速；招标端，第三批招标开始同比增长提速，国网输变电前四批累计招标 554 亿元，同比+11%；《配电网高质量发展》印发，聚焦替换改造刚性需求，提升配电网智能化水平。（2）公司端：多家龙头公司网内订单开始逐步兑现，网外&海外挖掘增量市场。

投资建议与估值

2024 年上半年，行业延续传统+新兴需求多元化发展的趋势：网内国网特高压及输变电项目招标持续修复、全球电网投资维持高景气；网外新能源及工业企业配套需求持续扩容。我们推荐三大主线方向：电力设备出海、特高压线路及主网建设、配网改造&网外（相关标的见正文）。

内容目录

一、财务分析：板块营收&业绩持续增长，出海、主网设备环节维持高景气.......... 4

1.1 将电网板块划分为 5 个细分环节，整体营收和业绩持续增长.......... 4

1.2 出海、主网设备、配用电设备环节盈利能力持续提升，出海环节资本开支高增.......... 6

二、电力设备出海环节：全球电网投资高景气延续，企业海外战略逐步兑现.......... 7

2.1 行业端：全球需求长期存在、海外企业和电网运营商表现超预期、出口数据高增长.......... 7

2.2 出海环节重点公司：海外市场长期布局逐步兑现，订单及盈利能力增长明显.......... 11

三、国内主网配网环节：主配网建设持续推进，电网投资有望维持高位.......... 12

3.1 行业端：主配网建设持续推进，输变电与新能源配套发展、配网改造升级为刚需.......... 12

3.2 企业端：网内订单开始逐步兑现，网外&海外挖掘增量市场.......... 14

四、投资建议.......... 15

五、风险提示.......... 15

图表目录

图表 1： 板块 5 个环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置材料 .......... 4

图表 2： 电网板块（重点公司）1H24 营收同比+11%.......... 5

图表 3： 电网板块（重点公司）1H24 业绩同比+12%.......... 5

图表 4： 电网板块（重点公司）1H24 毛利率和净利率分别提升至 21.5%和 8.4%.......... 5

图表 5： 电网板块（重点公司）2Q24 营收同比+8%.......... 5

图表 6： 电网板块（重点公司）2Q24 归母净利润同比+6%.......... 5

图表 7： 42 家重点公司 2Q24 毛利率/净利率分别环比提升至 22%/9%。 .......... 6

图表 8： 电网设备各环节盈利能力指标：出海、主网设备、配用电设备环节表现亮眼 .......... 6

图表 9： 电网设备各环节营运能力指标：应收账款及存货周转率变化较小 .......... 7

图表 10： 电网设备各环节应用能力指标：出海环节资本开支高增 .......... 7

图表 11： 美国电力设备下游中：数据中心、公用事业/电网、再工业化相关增速较快（伊顿公司指引） .......... 8

图表 12： 5840 亿欧元欧盟电网投资计划大部分用于配电网，2030 年前新增 64GW 跨境输电容量 .......... 8

图表 13： 日立能源 23 年营收同比增长 31%，预计 24 年营收同比增长 12% .......... 8

图表 14： 24 年 Q3 公司电网业务同比增长 26%，新增订单同比-18%，利润同比+49% .......... 9

图表 15： 1H24 Terna 资本开支达到 10.4 亿欧元，同比+25%（亿欧元） .......... 10

图表 16： 2024-2028 年 Terna 规划资本开支 155 亿欧元，同比+60%（亿欧元）.......... 10

图表 17： 2023 年 Elia group 资本开支 24 亿欧元，同比+56%（亿欧元）.......... 10

图表 18： 2024-2028 Elia group 规划资本开支 301 亿欧元（十亿欧元）.......... 10

图表 19： 24 年 1-7 月变压器、隔离开关等出口金额延续较快增长（亿元）.......... 11

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