一、 当周（8.26-8.30）回顾与周专题：

当周（8.26-8.30）申万医药指数环比+2.02%，跑输创业板指数，跑赢沪深 300 指数。当周周专题，我们分析对医药行业 2024 年中报做出分析总结。

二、近期复盘：

1、当周表现：市场本周整体走 V，尤其是周四周五迎来反弹，周四小票提前反弹。医药走势和市场走势类似。风格上，超跌反弹叠加中小市值表现较好，方向比较散乱，业绩超预期、

TMT 映射、流感疫苗、干细胞、小 CXO、大单品等方向都有个股表现较好。机构关注度高的主流标的业绩回馈后表现一般。

2、原因分析：市场本周后半周实现了放量反弹，这次是中小市值引领，和多种因素有关，我们认为还是临近中报结束即将进入业绩真空期叠加近期悲观超跌以及各种因素共振引发的超跌反弹，这次以中小市值为主，医药和市场风格共振，医药中小市值变化包括：业绩超预期、智能戒指和华为相关等 TMT 映射、赛诺菲流感疫苗暂停、干细胞政策、小 CXO 业绩、一些大单品进展等都构成了反弹风格下的变化催化剂，实现了不错的涨幅，看起来主线不明确，更多像中小市值超跌反弹。机构关注度高的主流标的，除非业绩特别超预期，回馈表现还是一般，主要和当下市场整体风格情况有关。

3、未来展望：业绩期即将结束，医药迎来了反弹，但我们仍然坚持我们的判断：Q3-Q4，医药交易氛围大概率持续变好，【产业大逻辑没有发生大变化，但因为极端负向情绪产生了一轮筹码出清，并因后续出现一些积极信号进而带来市场再均衡配置的行情；Q3 医药交易氛围变好 6 点逻辑（宏观比较逻辑如上文探讨、筹码出清、全链条创新系列政策、Q3 同比增速向好、年底医保谈判、年底估值切换），当下创新政策（全链条创新）和 Q2 全市场基金医药持仓比例阶段性历史新低，也仅仅是兑现了一部分，后续 2-3 个月，我们预计还会陆续看到催化】。业绩期即将结束，业绩扰动也将弱化。后续从两个维度看机会，第一【风格，节奏】，包括 Q2 业绩、Q3 低基数（院内）、底部拐点变化（例如临床 CRO）、创新链条、国改。第二【产业逻辑】，包括、老龄化刚需&院外刚需、海外映射、海外授权、出海、院内创新、集中度提升、非药械端景气。

三、策略配置思路：

1、思路一【医药风格节奏】

（一）【Q3 低基数，尤其是院端】：【1】悦康药业

（二）【国改】：【1】上海医药；【2】哈药股份；【3】天坛生物【血制品】

（三）【创新】：【1】科伦博泰；【2】和黄医药；【3】信达生物；【4】百济神州&恒瑞医药；【5】泰格医药&诺思格

（四）【底部拐点&短期个股变化】：【1】圣诺生物；【2】特一药业；【3】贵州三力；【4】迈普医学

2、思路二【医药产业逻辑】

（一）【老龄化刚需&院外刚需】：【1】鱼跃医疗【家用医疗器械】；【2】羚锐制药【膏药】；【3】九典制药【膏药】；【4】固生堂【中医医疗服务】；【5】可孚医疗

（二）【海外映射】：【1】福瑞股份【卖水人：NASH】；【2】诺泰生物【卖水人：减肥多肽】；【3】美好医疗【卖水人：减肥注射笔】

（三）【海外授权】：【1】科伦博泰；【2】百利天恒；【3】亚盛医药

（四）【海外出海】：【1】百济神州【创新药出海&商业化】；【2】和黄医药【创新药出海&商业化】；【3】九安医疗【三联检】；【4】时代天使【隐形正畸国际化】；【5】美好医疗【减肥药注射笔+家用呼吸机】；【6】三诺生物【CGM】；【7】怡和嘉业【家用呼吸机】；【8】英科医疗【手套】

（五）【院内创新】：【1】信达生物；【2】悦康药业【耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：心血管】；【3】兴齐眼药【快速商业化：近视】；【4】智翔金泰【快速商业化&耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：自免、狗抗、CD3BCMA 双抗】；【5】诺思兰德【耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：下肢缺血】；【6】凯因科技【快速商业化&耳熟能详大单品适应症且末端重要临床进展：乙肝、丙肝】

（六）【产业集中度提升】：【1】泰格医药【CRO】；【2】诺思格【CRO】；【3】恒瑞医药【平台药企】；【4】迈瑞医疗【平台械企】；【5】科伦药业【平台药企】

（七）【非药械端景气】：【1】圣诺生物【多肽】；【2】诺泰生物【多肽】；【3】力诺特玻【中硼硅模制瓶】

风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。

内容目录

一、医药核心观点 .......... 5

二、医药板块中报业绩梳理 .......... 7

2.1 Biotech 板块中报总结：借力医保实现营收稳定增长，新技术打造下一代出海品种 .......... 7

2.1.1 Biotech 虽有压力但聚焦研发并无改变 .......... 9

2.1.2 出海仍是创新药企估值核心 .......... 9

2.1.3 双抗 ADC，TCE 双抗，自免双抗，新一代双抗开始崭露头角，布局未来出海机遇 .......... 10

2.2 Pharma 中报总结：经营质量提升，海外授权成为新增长点 .......... 11

2.3 中药中报总结：外部环境与基数扰动弱化，关注秋冬感冒发病情况 .......... 14

2.4 药店中报总结：短期业绩承压，关注政策推进情况 .......... 15

2.5 原料药板块中报总结：业绩持续修复，关注第二曲线搭建情况 .......... 16

2.6 疫苗板块中报总结：持续承压，重点关注大单品进展 .......... 18

2.7 血制品板块中报总结：增长态势良好，仍处于景气度高位 .......... 19

2.8 医疗服务板块中报总结：消费环境变化下竞争压力增强 .......... 21

2.8.1 眼科医疗服务：行业竞争加剧业绩承压，期待板块高景气回归 .......... 21

2.8.2 其他医疗服务：延续承压趋势，板块内分化较为明显 .......... 22

2.9 CXO 板块中报总结：外部环境影响短期业绩，静待投融资改善 .......... 23

2.9.1 CRO：增速回落叠加外部影响，期待投融资环境改善 .......... 23

2.9.2 CDMO：行业暂时遇冷，表观增速依然承压 .......... 25

2.10 器械板块中报总结：基数和政策扰动下承压，24H2 预计改善.......... 26

2.10.1 医疗设备：高基数及招采延迟导致承压，下半年有望实现恢复性增长 .......... 26

2.10.2 体外诊断：常规诊疗平稳增长，非常规基数导致表观下滑 .......... 27

2.10.3 高值耗材：集采影响逐步出清，企业经营逐渐稳健 .......... 29

2.10.4 低值耗材：去库存基本结束，业绩逐季改善 .......... 30

三、细分领域投资策略及思考 .......... 31

3.1 广义药品 .......... 31

3.1.1 创新药 .......... 31

3.1.2 仿制药 .......... 32

3.1.3 中药 .......... 34

3.1.4 疫苗 .......... 37

3.1.5 血制品 .......... 38

3.2 医疗器械 .......... 39

3.3 配套领域 .......... 43

3.3.1CXO .......... 43

3.3.2 原料药 .......... 45

3.3.3 药店 .......... 47

3.3.4 医药商业 .......... 47

3.3.5 医疗服务 .......... 48

3.3.6 生命科学产业链上游 .......... 49

四、行情回顾与医药热度跟踪 .......... 51

4.1 医药行业行情回顾 .......... 51

4.2 医药行业热度追踪 .......... 54

4.3 医药板块个股行情回顾 .......... 56

图表目录

图表 1： 部分创新药企业 2023,2024 中报营收及同比变化 .......... 7

图表 2： 2019-2023 年居民医保基金收支情况（亿元） .......... 9

图表 3： 上半年总市值上涨的公司 .......... 10

图表 4： 医药生物&化学制剂 2024 年初至今估值水平变化 .......... 12

图表 5： 沪深 300&医药生物&化学制剂 2024 年初至今行情 .......... 12

图表 6： pharma 重点标的 2024 年初至今市值涨跌幅 .......... 13

图表 7： Pharma 板块 2024 年初至 2024.08.30 涨跌幅 top10 标的 .......... 13

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。