我们预计柏楚电子 2024-2026 年营收分别为 18.73 亿元、23.7 亿元、28.55 亿元，同比增加 33.1%、26.5%、20.5%，归母公司净利润分别为 9.88亿元、12.63 亿元、15.28 亿元，同比增加 35.5%、27.8%、21%。参考可比公司，我们给予公司 2024 年目标市值 395.16 亿元，对应目标价格 192.34 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

柏楚电子业务聚焦激光切割，为下游切割设备集成商提供以控制系统及切割头为核心的各类软硬件产品。从 2018 年至今公司业绩保持快速成长趋势，2021年后总线控制系统及切割头产品是主要的业绩驱动项。公司盈利能力突出，销售毛利率维持在 80%左右，归母净利率维持在 50%以上的水平。

激光切割业务基本盘稳固，高功率及切割头的成长带来阿尔法。激光器高功率、低成本以及设备企业积极出海的趋势驱动了激光切割行业的持续发展。我们预计，至 2026 年激光切割控制系统的总体市场规模接近 30 亿元。中低功率市场竞争格局基本固化，柏楚占有率有望继续维持领先。而高功率市场，凭借在产品、价格、品牌等三端的优势，我们预计柏楚将继续提升市占份额。切割头端，仅考虑高功率市场，我们测算至 2026 年的需求量将接近 6.6 万套。柏楚切割头已开始放量增长，切割头和自身控制系统的协同效应显著，产品端已实现了各高功率带平面切割应用的覆盖，并向更复杂应用场景拓展，未来市占份额有望持续提升。

切入钢结构加工智能焊接领域，开拓柔性加工场景下免示教焊接机器人的蓝海市场。建筑钢结构加工是免示教焊接机器人的最佳应用场景之一。以我国钢结构用量测算，我们预计未来钢结构加工场景下免示教焊接机器人的需求量将超过10 万台，超过 300 亿元的市场体量，软件部分对应市场价值超 100 亿元。免示教焊接正处于大规模应用的前期，公司以“智能”切入新赛道，融合工控领域的核心技术适应焊接系统的开发，有望开启新的成长曲线。

风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争风险；新业务进展不及预期的风险。

内容目录

投资要点 .......... 4

关键假设 .......... 4

区别于市场的观点 .......... 4

股价上涨催化剂 .......... 4

估值与目标价 .......... 4

柏楚电子核心指标概览.......... 5

一、 柏楚电子：快速成长的激光切割控制系统领军企业 .......... 6

1.1 立足激光切割控制系统，纵横向扩展业务边界 .......... 6

1.2 财务复盘：业绩快速成长，盈利能力突出 .......... 7

二、 激光切割业务基本盘稳固，高功率及切割头的成长带来阿尔法 .......... 9

2.1 激光切割设备产业规模稳步提升，柏楚电子卡位产业链中游的核心赛道 .......... 9

2.2 高功率、低成本、积极出海是近年来驱动激光切割行业发展的主要因素 .......... 11

2.3 切割控制系统领域竞争格局清晰，高功率段柏楚电子有望继续提升份额 .......... 12

2.4 柏楚切割头和控制系统协同效应显著，已开启放量增长 .......... 14

三、 切入钢结构加工领域，开拓免示教焊接机器人的蓝海市场 .......... 16

四、 盈利预测与估值 .......... 18

4.1 盈利预测 .......... 18

4.1.1 关键假设.......... 18

4.1.2 业绩预测.......... 19

4.2 估值与评级 .......... 19

五、 风险提示 .......... 20

图表目录

图 1：柏楚电子核心指标概览图 .......... 5

图 2：柏楚电子的公司发展历程 .......... 6

图 3：柏楚电子围绕激光切割领域的核心产品汇总 .......... 7

图 4：柏楚电子营收快速增长 .......... 7

图 5：公司归母及扣非净利润情况 .......... 7

图 6：柏楚电子各产品线的营收变化 .......... 8

图 7：柏楚电子营收结构的变化 .......... 8

图 8：柏楚电子总体毛利率和净利率情况 .......... 9

图 9：柏楚电子主要分项业务的毛利率 .......... 9

图 10：柏楚电子期间费用率（不含财务费用率） .......... 9

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