历经三阶段扩展，实现能源领域三大板块战略布局：公司聚焦于上游战略性资源，2007-2018 年公司专注铁矿石业务板块，2019-2021 年公司收购洛克石油股权、并购四川天然气田，进军油气开发产业，2021-2023 年公司收购非洲锂矿，建设海南氢氧化锂项目，形成“铁矿石+油气+新能源”三大战略资源布局。

1)营收端三足鼎立：公司主要通过收并购震荡上行，2014-2023 年公司营收从 18 亿元增至 47 亿元，CAGR 为 11%，其中铁矿、油气、大宗贸易营收占比为 37%/38%/22%。

2）业绩端主要由铁矿及油气业务贡献：2023 年公司铁矿、油气、大宗贸易营收毛利率分别为44%/35%/5.6%，主要毛利由铁矿及油气业务贡献。归母净利角度公司受益于收购洛克石油 2019 年扭亏为盈，近年来伴随大宗商品价格表现较好，公司归母净利迈上新台阶，2023 年公司归母净利为 6.3 亿元。

长期资源为王，供需结构整体偏紧：

1）铁矿资源定价海外为主，供给较为刚性，近8 年全球铁矿石产量稳定在 25 亿吨左右，分国家来看，CR4 国家 2023 年产量占比全球 78%，供应商角度，CR4 产量占比 43%，主导铁矿定价权。我们预计在铁矿需求较为稳定情况下，铁矿价格中枢将维持在 85-100 美元/吨左右；

2）原油供给处于平台期，需求匹配供给增速，全球原油产量从 1990 年 32 亿吨增长至 2023 年 45 亿吨，CAGR 为 1%左右，目前供给处于平台期，增量有限；需求方面，全球原油消费量 1990-2023 年 CAGR 为 1%左右，匹配供给，预计 2025 年布伦特原油价格为 85美元/桶；

3）天然气新增产量匹配需求，价格有望保持稳定，天然气产量近 3 年增速有所放缓，消费量 2000-2023 年保持在 4 万亿立方米水平，预计价格保持稳定；

4）锂价有望触底，新能源需求稳健增长，全球锂矿产量增长迅速，氢氧化锂供给端产能过剩，我们预计随着远期供需错配逐渐平衡，氢氧化锂价格有望触底回升。

资源优势突出，深度绑定客户，降本增效显著：

1）铁矿储量丰富、产品优质、售价存在提升空间。截至 2023 年，石碌铁矿保有铁矿石资源量 2.43 亿吨，权益储量 1.11亿吨，TFe 平均品位 43.99%；公司产品呈酸性且含硅量高，优于进口铁矿，能有效降低炼铁成本；磁化焙烧项目建设将提高铁精粉品味 2pct，基于普氏 62%铁矿在 100美元/吨情况下，产品销售价格有望每吨提升 10-15 美元左右。

2）油气业务产销不断创新高，与大型国家石油公司深化合作。公司油气产销 2023 年再创新高，业绩贡献占比超 60%。目前在公司主要与中石油、中海油及马国油合作，按照权益比例分摊收益。

3）新能源领域一体化布局，项目享受区位、政策及人才优势。公司上游建设年产能 10-12 万吨锂精矿项目，基本满足下游加工年产 2 万吨氢氧化锂项目原材料供应，同时氢氧化锂项目坐落于海南省洋浦经济开发区，享受运输短、15%企业所得税、15%个人所得税等多方面优势。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.3、0.4、0.5 元/股，对应 PE 分别为 16/13/12 倍。2024 年可比公司平均 PE 为 15.2 倍，我们认为由于公司战略资源丰富，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动导致商品价格不及预期，锂价大幅波动风险。新项目投产节奏不及预期。

内容目录

1. 聚焦三大战略性资源，打造“运营+投资”双轮驱动产业发展集团 .......... 5

1.1. 发展历程：历经三阶段扩展，实现能源领域三大板块战略布局.......... 5

1.2. 公司股权结构稳定，复星集团持股公司 47%股份 .......... 6

1.3. 铁矿、油气板块贡献主要营收，业绩稳中向好.......... 7

2. 长期资源为王，供需结构整体偏紧 .......... 9

2.1. 铁矿资源定价海外为主，供给较为刚性.......... 9

2.2. 原油供给处于平台期，需求匹配供给增速.......... 11

2.3. 天然气新增产量匹配需求，价格有望保持稳定.......... 13

2.4. 氢氧化锂价格有望触底，新能源需求稳健增长.......... 14

3. 资源优势突出，深度绑定客户，降本增效显著 .......... 16

3.1. 资源优势突出，围绕铁矿、油气、新能源三大主赛道加速布局.......... 16

3.1.1. 公司铁矿储量丰富，产品优质，技术改造售价存在提升空间.......... 16

3.1.2. 油气业务与大型国家石油公司合作深化，产销不断创新高.......... 18

3.1.3. 新能源领域一体化布局，项目享受区位、政策、人才等多方面优势.......... 20

3.2. 严格控制生产成本，毛利率保持高位，经营效率显著提升.......... 22

3.3. 与国企及头部企业保持长期合作关系，客户资源优质稳定.......... 24

4. 盈利预测 .......... 26

5. 风险提示 .......... 28

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。